医药生物行业：复盘2012至2019医药板块行情，以净资产收益率和净利润增速为基础的估值逻辑.docxVIP

2019 年 2019 年 8 月 12 日 十年医药板块行情回顾 4 以史为镜：2012-2014 年间估值分析 6 披沙拣金：核心资产的细微观察 9 代有才人：强势股票的起落 17 后起之秀：潜在的强势股票 19 写在最后：具有时代属性的“核心资产” 21 风险提示 22 2019 2019 年 8 月 12 日 图表目录 图表 1. 2012-2019 年全部 A 股与医药生物板块股价比较 4 图表 2. 2012-2014 年间 SW 生物医药股价涨幅个股前 1-40 6 图表 3. 2012-2014 年不同涨幅区间股价中位数变化 7 图表 4. 2012-2014 年 PE(TTM)中位数变化 7 图表 5. 2012-2014 年 ROE 中位数变化 7 图表 6. 2012-2014 年 ROE vs PE(TTM)中位数 7 图表 7. 2012-2014 年净利润增速vs PE(TTM)中位数 7 图表 8. 2012-2014 年净利润复合增速和 EV/EBITDA 中位数 7 图表 9. 医药生物板块核心资产过去十年 PE(TTM)值变化(整体法) 9 图表 10. 医药生物板块核心资产个股过去十年 PE(TTM)值变化 10 图表 11. 16 家 A 股医药核心资产部分信息 10 图表 12. 核心资产平均 ROE(整体法)相对医药板块 11 图表 13.核心资产十年 ROE 中位数变化(四分位) 11 图表 14. A 股医药生物板块核心资产个股过去十年 ROE 变化 11 图表 15. 核心资产相对医药板块平均营收增速(整体法) 12 图表 16.核心资产十年营收增速中位数变化(四分位) 12 图表 17. 医药生物板块核心资产个股过去十年营收增速变化 12 图表 18. 医药生物板块核心资产过去十年平均净利润增速变化(整体法) 13 图表 19.核心资产个股过去十年营收增速与净利润增速概览 14 图表 20. 核心资产过去十年经营产生现金流量净额/扣非归母净利润(整体法) 14 图表 21. 核心资产 2015-2018 年资产减值损失变化 15 图表 22. SW 医药板块 2015-2018 年资产减值损失变化 15 图表 23. 核心资产相对医药板块平均毛利率(整体法) 15 图表 24.核心资产相对医药板块平均净利率(整体法) 15 图表 25. 核心资产相对医药板块平均销售费用率(整体法) 16 图表 26.核心资产相对医药板块平均管理费用率(整体法) 16 图表 27. 过去部分估值较高个股目前市场价值 17 图表 28. 部分调整期医药板块个股的 PE 值变化趋势 17 图表 29. 部分调整期医药板块个股的 ROE 变化趋势 18 图表 30. 部分调整期医药板块个股归母净利润增速变化趋势 18 图表 31. 部分潜力板块标的估值 19 图表 32. 潜力板块个股 PE 值表现 19 图表 33. 潜力板块个股股价表现 19 图表 34. 潜力板块 ROE(整体法)表现 20 图表 35. 潜力板块净利润增速(整体法)表现 20 十年医药板块行情回顾 过去近十年医药板块经历了从中小市值到“核心资产”的风格转换。我们回顾过去十年医药板块行情，寻找每个阶段的特征，希望找到共性的东西能够指导未来的投资。 首先我们定义近年来市场所追捧的“核心资产”的概念。在医药行业中，我们选取了 15 只股票作为核心资产指数（名单见图表 11）。这 15 只股票的主要特征包括：优秀的基本面（持续多年被验证的成长能力、盈利能力）、强竞争壁垒、外资持股比例高。严格意义上来说，核心资产必须同时满足市值大、流动性够好的指标，如恒瑞医药、长春高新、爱尔眼科等。宽泛意义上来说，我们将近 3 年来股价特别强势、细分领域龙头、机构持股比例较高的部分股票纳入核心资产的范畴之中，如： 我武生物、益丰药房等。 从 2012 年起，A 股医药生物板块及所含的核心板块大致经历以下三个阶段： 阶段一：2012-2014 年，该阶段 A 股股价整体增幅约 30%，SW 医药生物板块增幅约 50%，呈现领先 A 股整体的趋势；其中医药核心板块大部分时间浮动略高于 SW 生物医药，体现不错的市场投资热度。 阶段二：2015 年-2017 年中，该阶段中，A 股经历“大牛市-快速调整”的牛熊转换，SW 生物医药、核心板块和 A 股整体走出相似的股价趋势，两者价格波动差异较小。 阶段三：2017 年下-2019 年，该阶段的 SW 生物医药板块的涨跌幅与 A 股整体保持同步趋势，股价基本调整到仅略高于 2012 年初期的水平；相比之下，