多元金融行业投资研究.docVIP

PAGE / NUMPAGES 封 面 作者：ZHANGJIAN 仅供个人学习，勿做商业用途 小金融有大舞台 ——多元金融行业2010年投资策略报告 本期投资提示： 2010年看好多元金融行业表现，重点推荐安信信托、中大股份。2009年四季度到2010年一季度同时看好券商股，重点推荐辽宁成大、吉林敖东、海通证券、长江证券、锦龙股份（详情参见12月7日行业推荐报告《乐观情绪与主题投资的完美共振》） 精品文档收集整理汇总 多元金融行业的枷锁和行政管制正在逐渐解除，这是最大的投资主题：由于历史上的一些原因，信托、期货、典当等行业成为金融体系中最被压抑的群体。随着业务限制的放松和市场化程度的提升，这类小行业的成长和估值瓶颈被彻底打开。小金融行业投资标的相对较少，满足主流资金入库标准和估值相对便宜的标的更为稀缺，兼具成长性和稀缺性使得投资者对估值更为宽容。精品文档收集整理汇总 信托和期货行业各自具备鲜明的投资主题：（1）大力发展非创造货币的金融工具的潜在政策导向利好信托，最新信托发行量出现回暖，资产管理的本质支撑信托股的高估值。（2）期货行业未来仍处于成长属性远高于周期属性的阶段，无论是期货市场总量的膨胀空间还是期货公司之间因资本、业务、人才储备差异而导致的结构性增长都值得期待。 精品文档收集整理汇总 在乐观的市场情绪下，投资者逐渐将券商股盈利预期和估值切换到2010年，券商股动态估值并不贵。11月份以来市场交易量和指数大幅上涨使得券商股四季度及明年一季度业绩弹性好转，在此基础上股指期货和融资融券推出的预期使得券商股面临较好的主题投资气氛。当前券商股筹码不稀缺，因此明确的投资逻辑和个股选择更为重要。我们认为大券商主要应关心对创新业务弹性和市值杠杆的交集、中小券商应主要关注一季度业绩弹性和区域市场营业网点饱和度的交集、而参股券商则应在继续关注IPO的同时，深度挖掘地方金融资源整合大股东将金融资产注入上市公司，以及一参一控衍生的投资机会。 精品文档收集整理汇总 个股目标价格及上涨空间：安信信托28（33%）、中大股份31（30%）、辽宁成大55（40%）、吉林敖东70（40%）、海通证券23（30%）、长江证券（40%）、锦龙股份25（40%）。精品文档收集整理汇总 1、解除小金融的枷锁，成长和稀缺决定高估值 1.1 小金融逐渐摆脱边缘化定位、获得平等发展机会 中国的金融机构体系主要由银行、证券、保险、基金、信托、期货、典当、担保、租赁、小额信贷等业态构成，从数据看以2007年为例银行、证券、保险公司贡献了行业总资产、净资产和净利润的90%以上。精品文档收集整理汇总 而以信托、期货、典当为代表的小金融行业，历史上因为风险事件、监管归属等问题，一直处于较为边缘化的地位，而且面临严重的金融压制，这使小金融行业一直无法获得和其它金融机构平等的发展地位。 精品文档收集整理汇总 我们认为，未来期货、信托行业将面临放松管制的可能： 期货公司和信托公司分类监管推出后，以净资本为核心的风险监管体系将得以建立，在监管进一步完善的背景下业务管制有望逐步放松；精品文档收集整理汇总 随着钢材、煤炭、股指等期货品种及REITs和产业基金业务的市场化，期货和信托行业在国民经济中的地位不断提升，放松管制是必然选择。精品文档收集整理汇总 以美国为例：1975年开始，投资银行业面临佣金自由化。此后于1983年取消利率管制；1994年通过《瑞格尔--尼尔法案》，结束了关于跨州经营和设立分支机构的限制；1999年11月，通过了《金融服务现代化法案》，结束了金融分业经营制度。精品文档收集整理汇总 放松管制不仅极大刺激了投资银行业的业务创新，多元化了收入结构，而且整个行业的利润也出现了急速膨胀。 1.2 成长性、稀缺性决定高估值 小金融行业的成长性从长期看主要是由资本市场改革、直接融资占比提升、放松管制进度、存款活期化等因素驱动，这一点相信不需赘述。即便与境外成熟市场比较（其各个金融业态占比已经相对稳定），我国A股市场中证券、信托类股票的市值占比依然相对较低。精品文档收集整理汇总 我们更加看重小金融行业的稀缺性：当前我国仅有50多家信托公司、160多家期货公司，而信托、期货公司借壳或IPO还有政策障碍和技术障碍（如三年连续盈利要求、募集资金用途、盈利模式单一以及关于信托期货公司股东的限制）。 而符合公募基金入库标准、估值水平具备吸引力的标的则更加稀缺，因此我们认为在现阶段给与一定的估值溢价是非常必要的。精品文档收集整理汇总 我们以美国嘉信理财为例说明成长性和稀缺性对公司估值的影响。嘉信在90年代中期又通过一系列收购兼并介入信托及资产管理、房地产抵押贷款等业务中