财务管理（第三版）第三章筹资管理.ppt

　　3．综合杠杆 　　（1）综合杠杆原理 　　综合杠杆，亦称联合杠杆，是指经营杠杆和财务杠杆的综合。经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆通过扩大息税前利润影响税后利润。如果两种杠杆共同起作用，那么销售稍有变动就会使税后利润产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用。 3.6 杠杆效应和资本结构 　　(2)综合杠杆系数的计量 综合杠杆系数，也称复合杠杆系数，又称总杠杆系数( DTL )是指普通股每股利润的变动率相对于销售量变动率的倍数，其定义公式为： 综合杠杆系数(DTL) = ————————— = 3.6 杠杆效应和资本结构 普通每股利润变动率 销售量变动率 3.6.2　资本结构 　　1．资本结构的概念 　　资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。企业现有资本结构不合理，应通过筹资活动进行调整，使其趋于合理化。 3.6 杠杆效应和资本结构 2．影响资本结构的因素 （1）企业经营状况的稳定性和成长率 （2）企业的财务状况和信用等级 （3）企业资产结构 （4）企业投资人和管理当局的态度 （5）行业特征和企业发展周期 （6）经济环境的税务政策和货币政策 3.6 杠杆效应和资本结构 　　3．资本结构理论 　　(1) 早期资本结构理论 　　早期资本结构理论主要有以下三种观点。 　　a．净收益观点 　　b．净营业收益观点 　　c．传统观点 上述早期资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识，有其片面性和缺陷，还没有形成系统的资本结构理论。 3.6 杠杆效应和资本结构 　(2)　MM资本结构理论 　　a．MM资本结构理论的基本观点 　　MM资本结构理论在其假定之下得出以下两个重要命题。 　　命题I：无论公司有无债权资本，其价值(普通股资本与长期债权资本的市场价值之和)等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。 　　命题II：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债权资本比例的上升而增加，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。 3.6 杠杆效应和资本结构 　　b．MM资本结构理论的修正观点 　　命题I：MM资本结构理论的公司所得税观点，有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务中税上利益。 　　命题II：MM资本结构理论的权衡理论观点，随着公司债权比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。 3.6 杠杆效应和资本结构 　　(3)新的资本结构理论 　　19世纪70～80年代后又出现一些新的资本结构理论，主要有代理理论、信号传递理论和等级筹资理论等。 　　a．代理成本理论 　　b．信号传递理论 　　c．等级筹资理论 3.6 杠杆效应和资本结构 3.6.3　最佳资本结构的决策方法 　　最佳资本结构，是指企业在一定时期内，使其加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。其判断标准如下： 　　(1)有利于最大限度地增加股东财富，使企业价值最大化； 　　(2)使企业加权平均资本成本达到最低，这是一条主要标准； 　　(3)保持资本的流动性，使企业的资本结构具有一定的弹性。 在资本结构的最佳点上，企业的加权平均资本成本最低，而企业的市场价值最大。资本结构决策的任务在于在众多的资本结构方案中，根据企业的具体情况进行比较、分析和选择，确定适合于企业的资本结构。常用的确定方主要有三种：可以采用资本成本比较法、每股收益无差别点法和公司价值比较法。 3.6 杠杆效应和资本结构 　　在资本结构的最佳点上，企业的加权平均资本成本最低，而企业的市场价值最大 　　常用的确定方法主要有三种：资本成本比较法、每股收益无差别点法和公司价值比较法。 　　(1) 资本成本比较法 　　是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹