2006年国际金融场回顾及展望.docVIP

PAGE PAGE 6  经易期货（北京）研究中心 作者 高杰 mail:gj@ 2006年国际金融市场回顾及展望 美国经济软着陆 1、经济增长温和回落 2006美国经济增长总体处于温和回落态势。第一季度增长5.6%，第二季度增长2.6%，第三季度增长2.2%，市场预期第四季度增长1.6%。下半年的增长速度低于长期增长速度，即使如此，估计其全年的增长速度仍达3.3%。对于美国这样成熟的经济体仍然是健康的。05年其增长速度为3.9%，04年为3.2%。 自04年以来，其第一季度其增长速度是全年最快速的。如果07年首季仍然如此，则美元的压力并不象市场预期的大。由于美国利率已经处于中性水平，其货币政策对经济部门的传导有时滞，因此07年的增长速度或将延续06年的态势而有所回落。若07年整体增长低于3.0%，将对美元资产形成威胁，这是目前市场所忧虑的。 基于持续两年的加息对房地产市场打击较大，市场估计消费增长不足以抵消房地产市场对经济增长的拖累，这是市场预期07年美国经济持续回落的主要依据。市场预期07年的增长率为1.6%。 表1：美国季度增长 04Q1 04Q2 04Q3 04Q4 05Q1 05Q2 05Q3 05Q4 06Q1 06Q2 06Q3 06Q4 4.5 3.3 3.7 3.8 3.8 3.4 3.6 1.6 5.6 2.6 2.2 1.6 图1：美国季度增长 2、就业市场总体向好 美国就业状况表现良好。其三个月新职位平均为13.8万个，6个月平均为15万个，12个月平均为14.9万个。基于此，其失业率有持续向下的趋势。目前美国服务业就业状况良好，10月份服务业提供的新职位占当月的84%。同时服务业ISM指数维持向上趋势。10月失业率为4.4%，是01年以来下降最快的。11月失业率为4.5%。美国官方认为其劳动力市场仍然紧张，时薪有上涨压力。上述情况抑制了市场对美元的减息预期。 图2：美国服务业与制造业增长及相关信心指数 图3：美国失业率 3、通货膨胀仍然高于FED的平衡区域 2006年上半年以纽约原油市场为代表的国际能源价格持续走高，能源连续图表显示最高曾达78美元，当时的远月价格曾接近85美元/桶。对于主要依靠进口能源的美国经济来说通货膨胀趋于恶化可想而知。核心消费价格指数持续高于美国联邦储备委员会认为的安全区域1-2%。这亦是FED在06年上半年持续加息的因素之一。 这种情况自06年8月开始，在国际能源价格渐渐回落的过程中得到了缓解。但仍然没有回落到安全区域。以PPI为例，虽然9、10两月回落但当月核心PPI自8月以来持续走高。这亦是FED不能轻易减息支撑房地产市场的原因。这对预期美国将减息的投资者暂时是个打击。 展望07年，我们认为关键还是能源价格。如果能源价格能在07年于60美元下方持稳，我们估计通货膨胀有机会回落至FED认为的安全区域。我们估计因美国经济07年持续软着陆从而降低能源需求是其价格回落的动力。 表2：美国月度通货膨胀 美国 PPI 除食品能源 CPI 除食品能源 能源同比 2005年 2006年 Aug 0.10% 0.40% 0.20% 0.20% 1.9% 68.94 70.26 Sep -1.30% 0.60% -0.50% 0.20% -5.0% 66.24 62.95 Oct -1.60% 0.90% -0.50% 0.10% -1.9% 59.76 58.61 Nov 2.00% 1.30% 0.00% 0 9.8% 57.32 62.94 表3：美国季度度通货膨胀 　 物价指数 核心个人消费开支物价指数 Q1 3.3%P 2.8%P Q2 3.30% 2.70% Q3 1.70% 2.20% Q4 4、中性货币政策得到落实　紧缩性货币政策的可能性不大 美国在06年上半年依然延续其中性利率政策，至当年6月将联邦基金利率提高至5.25%。在这之后，维持利率不变到今年年底。预期此种情形会持续至07年第一季度。基于此，我们认定其中性利率的上限即在5.25%，若稍加扩展亦即5.5%的水平。若高于5.5%，金融市场将视之为紧缩货币政策区间。基于美国房地产的衰退和整体经济增长率的回落，我们认为其实际紧缩货币区间政策的可能性不大。就目前来说，它与实体经济不太匹配。预期07年6月前美国将减息，若其首季经济增长仍不振，3月份FED就将面临减息压力。 图4：美国核心利率及10年期债券收益率 5、房地产市场大幅下挫　消费市场支撑经济大幅回落 随着FED持续提高核心利率，融资成本上升对房地产市场构成威胁显而易见。相关指标的回落速度与幅度与90年相似。拖累了06年第三季度整体经济的增长率。庆幸的是消费市场仍然增长，对美元资产仍有信心的投资者希望它能弥补房地产市场的衰退