债券信用专题：行业分布维度看评级调整变化.docxVIP

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 目 录 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 一、信用债主体评级调整：城投基本维持上调，民企下调比例小幅增加 4 （一）产业债下调比例上升，城投债基本维持上调 4 （二）企业性质：国企继续上调，民企下调比例小幅上升 4 二、产业债评级调整：负债激进扩张仍频发风险，股东行为对企业资质影响显著 5 （一）评级下调：机械设备、建筑装饰、银行、综合、传媒行业较多 5 （二）评级上调：银行、房地产、建筑装饰、综合、建筑材料和商业贸易较多 7 （三）四角度总结评级调整的原因 10 1、评级下调总结：依赖负债激进扩张仍频发风险，大股东问题削弱民企资质 10 2、评级上调总结：项目储备充足保障业绩的持续性，股东的支持有助于提升发行人资质 11 三、城投债评级调整：非标违约对城投资质影响有限，股东支持提升城投评级效果明显 12 （一）评级下调：四川城投评级下调较多，非标违约对城投评级负面影响较弱 12 （二）评级上调：以东部省份上调为主，股东支持对平台资质提升效果明显 13 四、信用债评级展望：关注实控人风险和化债进展对企业资质的影响 14 （一）产业债评级展望：警惕依赖负债激进扩张的民企，关注实控人风险对企业基本面冲击 14 （二）城投债评级展望：区域格局变化较小，关注化债进展对区域城投资质的影响 15 五、风险提示 15 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 图表目录图表 1 截至 2019 年 7 月产业债历年评级调整情况 4 图表目录 图表 2 截至 2019 年 7 月城投债历年评级调整情况 4 图表 3 产业债评级下调企业属性分布 5 图表 4 产业债评级上调企业属性分布 5 图表 5 沈阳机床产库销数量同比变化（%） 6 图表 6 摩托车用内燃机销量累计同比增速大幅下滑 6 图表 7 皖经建和中建股份的销售毛利率和净利率对比 6 图表 8 农商行和国有行不良贷款率的对比（%） 6 图表 9 中信国安资产负债率和偿债能力（%） 7 图表 10 传媒行业净利润和资产减值损失（亿元） 7 图表 11 各行资产利润率历年变化情况（%） 8 图表 12 各行拨备覆盖率历年变化情况（%） 8 图表 13 房地产行业销售金额市场集中度（%） 8 图表 14 不同排名房企销售金额的同比增速（%） 8 图表 15 房企境内信用债月度发行规模（亿元） 9 图表 16 房企中资美元债月度发行规模（亿美元） 9 图表 17 综合历年现金流净额情况（平均值，亿元） 9 图表 18 建筑行业现金流质量和资本结构变化（%） 9 图表 19 水泥全国价格指数及产销量累计同比变化 10 图表 20 商贸行业销售毛利率和净利率（%） 10 图表 21 历年产业债行业分布评级调整 11 图表 22 历年城投评级下调情况 12 图表 23 历年城投评级上调情况 12 图表 24 历年城投债区域分布评级调整 13 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 在年度财报披露工作完成后，5 月、6 月和 7 月引来评级调整的高峰期，在 2019 年前七个月中，债券发行人的主体评级调整具有哪些特征，以及相关的评级调整原因，均需要我们深入分析。首先回顾自 2014 年以来信用债发行人整体评级调整情况，接下来梳理产业债和城投债的跟踪评级调整情况，分析评级调整原因，最后对下半年的评级调整做出展望。 一、信用债主体评级调整：城投基本维持上调，民企下调比例小幅增加 （一）产业债下调比例上升，城投债基本维持上调 截至 2019 年 7 月 30 日，根据 wind 中主体评级调整的情况，剔除了短期内评级连续调整的发行人，如已违约主体在违约前被多家评级机构多次连续下调评级。2019 年前七个月中，共有 306 家主体评级上调，93 家主体评级下调，产业债中共有 208 家主体上调，89 家主体下调，城投债中共有 98 家主体上调，仅 4 家主体下调。 产业债方面，2019 年前 7 月上调比例（主体评级上调的次数占主体评级调整总次数的比例）为 70%，回溯历年评级调整情况，2017 年是最佳年份，产业债上调比例升至近 80%，2013 年至 2016 年产业债上调比例均在 50%以上， 即使是在违约频发的 2018 年，产业债上调比例在 74%左右，2019 年前 7 月上调比例相较于 2018 年小幅下滑，主要是与今年年初至今产业债发行人首次违约频发息息相关，后续产业债违约或将趋于常态化，意味着在经济下行压力下，企业主体评级下调、资质已经有所恶化。 城投债方面，城投平台主体评级