中国啤酒行业投研框架暨最新思考：啤酒战国策，高端化浪潮篇.pptxVIP

前言本文是近期招商证券第八季行业研究大讲堂演讲文稿，基于招商食品饮料团 队近年啤酒行业投研框架提炼和精进，结合最新板块思考，深入剖析行业近 期热点问题，梳理行业核心逻辑及投资机会！从百威亚太招股书梳理，及华润喜力战略合作案例出发，我们认为，啤酒 行业在存量博弈下，将从低价竞争时代进入高价竞争时代，高端化是核心驱 动，叠加产能优化，推动行业盈利确定性改善。投资维度：产业逻辑的演绎趋势确立，过程渐变，建议长线视角布局潜力龙 头、同时关注青啤机制改善。另外，当前肉制品、方便面、常温白奶、冰激凌、酒精饮料、果汁、凉茶等 子行业均逐步步入存量时代，啤酒行业的演变史对消费品研究具有较大研究 启发作用。- 2 -36139 17:03啤酒板块19年中报，传递什么样的信号？青岛啤酒：解读19Q2单季30%利润高增速？高端化逻辑的兑现。Q2总销量 256.4万千升，增长0.9%，主品牌二季度销量增长3.9%，吨酒价格大幅提升 7.8%至3354元/千升。嘉士伯中国：19H1收入有机增长19%，量增9%，价升10%，高端产品增长9%。图：青啤上半年高端销量增长10 图：嘉士伯中国：高端增长9?- 3 -目录一、百威亚太上市启示录二、一杯沧海：拐点已至，升级驱动三、啤酒战国策：大浪淘沙，合纵连横 四、商业模式：快消博弈论五、核心逻辑梳理和投资建议：高端化驱动，布局潜力龙头百威亚太招股进程梳理2019.4.10 百威亚太成立，4-7月进行一系列重组，为亚太公司单独上市做准备7.5 正式招股，招股价介于每股40至47港元7.14 公告暂缓百威亚太上市5.10 向港交所递交招股申请- 5 -36139 17:03港股IPO缘何暂缓？原因剖析：发行价格对应估值处于高位。百威亚太此前发售价为40-47港元，对应静态市盈率 38.5-45.2倍，对应EV/EBITDA为20.1-23.5倍，该等估值水平参照国际水平已处于 高位；增长空间争议。百威亚太作为高端和盈利标杆，当前吨酒价格及利润水平均已是 较高水平，后续增长持续性引市场争议；偿债问题。公司经营现金流充裕，偿债压力其实比较小，隐忧主要来自于与母公 司债务联系的不确定性；减值风险。商誉相对当下利润体量确实过高，招股书披露132亿美元，占总资产比 重达到51%，考验未来几年经营情况。后续：剥离澳洲资产，静观重启进度。ABI公告以160亿澳元（折合人民币777亿 元，和债务）出售给朝日集团，交易价格为CUB 2018年调整后收益EV/EBITDA 的14.9。低价剥离低成长性业务，后续有望重组亚太市场业务。- 6 -36139 17:03百威亚太：多国高端啤酒市场领导者亚太地区最大啤酒集团，多个市场领先地位。2018年为亚太地区按零售额计算最大的 啤酒集团。多个市场占据领先地位，尤其在高端及超高端价格带。加码扩张高端产能。西部新兴市场(包括中国、印度、越南等）增长更强劲。不同于行 业内公司关厂去产能，百威亚太仍在积极扩张，尤其在西部市场，包括中国福建等。表：2018年在亚太多国市场高端占有率第一地区市场份额中国销售额计排名第一，高端及超高端类别排名第一澳洲销售额及销量计排名第一韩国销售额及销量计排名第一印度销售额及销量计排名前三，高端及超高端类别排名第一越南销售额计在高端及超高端类别合计排名前三图：资本开支/折旧+摊销比例较高（ ）图：资本开支维持增长（2018年， ）- 7 -36139 17:03百威百万吨级工厂投产2015年12月，百威英博雪津有限公司在莆田涵江动建年产300万吨的新厂。2018年11月，项目一期第一阶段60万吨生产线投产。2018年12月6日，项目一期的150万吨生产线全部投产，每小时16万罐、每秒45罐 次的世界级工厂成为亚洲地区单体最大啤酒工厂。百威英博啤酒集团表示，未来将加大在福建投入，进一步建设全球单体最大的啤酒 生产基地。2017-12-6亚洲最大啤酒单体工厂百威英博雪津福建莆田投产- 8 -36139 17:03百威中国：高端霸主，盈利标杆销量第三，收入第一，独占高端。按消费量计市占率16.2%，在华润与青 岛之后；按零售额计则排名第一，其次为华润与青岛。高端价格带，百威 市占率达47%。国内啤酒盈利标杆。净利率、EBITDA率显著领先，出厂单价中国啤酒行业 平均吨价的两倍。表：中国各啤酒厂商收入/盈利数据公司名称销量（万千升）吨酒价格（元/千升）18年 营收（亿元）18年 净利润（亿元）净利率EBITDAMargin华润啤酒112928233%10%主要啤酒厂商百威啤酒70