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* 货币市场、利率渠道与货币政策传导机制 货币政策之所以能够成为宏观经济调节的重要工具，关键在于一些货币金融变量的变动能够相应导致总需求的变动。而在货币政策变动引起需求变动的传导过程中，货币市场和利率发挥着重要的甚至是决定性的作用，可以从下图中说明。 货币政策传导的基本过程 货币政策 基础货币 基准利率 货币市场 证券价格 利率 汇率 资本市场 信贷市场 外汇市场 总需求 中央银行货币政策影响经济运行所直接的操作对象是基础货币和基准利率，这是中央银行联系各种金融机构以及金融市场的两条必要渠道，这个过程同时也构成货币政策传导的第一个环节。货币市场的参与者包括各种金融机构、政府组织、企业甚至个人。同业拆借市场、国债市场、票据市场、外汇市场等不同的货币市场构成一个体系，也把各种各样的经济活动主体紧密地联系在一起。中央银行在货币市场上的调节活动通过不同的货币市场以及不同的货币市场主体，进而影响资本市场、信贷市场、外汇市场以及产品市场，导致资本市场价格、市场利率、汇率的变化以及各种经济主体行为的调整。这是货币政策传导的第二个环节。各种经济主体在货币金融变量的作用下，改变其消费、投资活动，也使进出口贸易活动发生相应的变化，最终使总需求、价格、国际收支等宏观经济变量发生变化。这构成货币政策传导过程的第三个环节。尽管货币学派以及有关学者曾经强调货币金融变量的变化可以直接导致总需求等宏观经济变量的变化，但更多的学者在接受货币学派观点的同时，倾向于把货币政策影响经济的过程看成是一个多环节、多渠道、比较间接的过程。 * 货币市场、利率渠道与货币政策传导机制 我国的货币政策传导机制 　　在市场经济条件下，货币政策的传导是中央银行、金融机构、企业与居民在金融市场中相互博弈的结果。 其中，各地区客观的经济发展状况作为货币政策传导的具体环境，金融机构与金融市场作为货币政策传导的中枢，中央银行作为货币政策传导的主体，企业和居民作为货币政策传导的受体，在货币政策的传导过程中都发挥着重要的作用。因此，区域经济发展，微观金融成长与运行效率，中央银行的独立性，企业和居民投资消费行为将成为解释我国货币政策效果影响因素合理路径。 　　中国货币政策传导的途径包括： 货币供应量、 信贷机制、 利率机制、 资本市场、 汇率机制等， 信贷传导渠道和货币渠道在实际中发挥的作用更大。其它机制都较弱。 　　信贷传导机制：虽然自1998年中国人民银行正式取消国有商业银行贷款限额控制，货币供应量成为我国货币政策的中介目标，但真正发挥主导性的传导渠道仍然是信贷传导机制。具体原因：1银行主导型的金融结构。2信贷资产是银行资产的主要构成。3其他渠道效应低下。/ 货币政策在信贷渠道传导过程中遇到了来自商业银行和微观经济主体两方面的阻碍，导致了传导效力下降。1国有金融边界的收缩，金融服务覆盖率下降。2商业银行风险管理体系加强的负面影响。3我国信贷管理不完善。4银企之间信息不对称。 　　货币市场、利率传导机制：利率机制并不是我国货币政策主要传导机制，利率政策在调节我国实际经济中存在阻滞因素，使其无法正常发挥效应。对货币市场来说： 1目前，货币市场已经开始在货币政策传导中发挥积极的作用，体现在： 一是银行间同业拆借市场和债券市场已经成为调节金融机构资金头寸的重要场所。货币市场已经成为各种金融机构短期头寸调节的主要市场，这也使中央银行通过货币市场影响金融机构运行具备了可能性。 二是货币市场的发展为运用公开市场业务等货币政策工具发挥作用创造了条件。 三是银行间债券市场、同业拆借市场、票据市场的发展为利率市场化提供了基础。目前，我国同业拆借市场、债券市场、票据市场和公开市场业务利率体系已经初步形成。从近两年的实践看，中央银行通过各种政策手段能够比较有效地调节货币市场利率的变化。这为中央银行将来通过调控货币市场利率间接影响金融机构存贷款利率，最终为实现通过利率机制传导货币政策创造了条件。 四是货币市场保证了国债和政策性金融债券的发行，促进了财政政策与货币政策的协调。 2由于货币市场发育不充分，仍然成为限制货币政策有效传导的重要因素。具体表现在： 一是我国货币市场中银行间市场相对发展较快，票据市场发展严重滞后，中央银行对货币市场的调控不能有效地作用于实体经济；发达的货币市场应当实现票据市场和银行间市场的协调。 二是我国货币市场相互割裂，参与主体不够广泛，市场容量有限，难以对宏观经济运行产生足够的“冲力”。货币市场包括很多子市场，但同时应当是一个有机的整体。发达国家货币市场中包括政府、金融机构、企业、基金以及个人，同时还有不同的市场中介组织。但在我国各个货币市