股权制衡对自由现金流及投资效率的影响.docVIP

PAGE PAGE 1 股权制衡对自由现金流及投资效率的影响 　　【摘要】通过我国上证和深证上市企业披露的2006年-2012年的数据可以看出，我国上市公司普遍存在股权高度集中的现象，第一大股东处于控股地位，并存在过度投资的行为。对于自由现金流影响企业投资行为的原因存在两种不同的解释，即对应过度投资的自由现金流假说和对应投资不足的信息不对称理论。 　　【关键词】股权制衡；自由现金流；投资效率 　　一、引言 　　投资效率是指投资项目的投入与产出的比较结果，影响着投资人是否能为企业创造价值最大化。集中制、分散制或制衡制的股权结构则会首先对企业的投资行为产生不同的影响，企业中的自由现金流又是一影响投资行为的重要因素，最终这些因素会反应到企业的投资效率。1986年，Jensen正式提出了自由现金流量理论并给出定义：企业在满足净现值大于零的所有项目所需资金后的那部分现金流量。他提出要实现股东利益的最大化，就必须将这些自由现金流量支付给股东，从而达到降低代理成本的目的。由于我国上市公司股权结构的不完善，导致决策者与投资者和大股东与中小股东之间存在严重的代理问题。第一大股东处于控股地位，目的在于利用股东控制权将企业现金进行转移或掏空，出现“隧道行为”，且中小股东无实质控制权很难制衡。而管理者则是以个人的利益而不是以追求股东的利益为目标，利用掌握经营权进行盲目投资，使得公司的实际现金持有量