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PAGE PAGE 1 基于企业可持续增长思维的投资决策研究 　　一、投资决策概念的界定 　　从财务管理的角度看，投资决策就是投资主体在给定的资本约束和其它客观条件下，对所有可能的投资项目进行科学评价选择，以实现投资收益的最大化。而企业的投资决策是指在企业的发展过程中，对各种可能的投资项目进行评价，从而选择最优的投资项目来实现企业的最大投资收益。企业的投资项目是企业盈利和未来现金流增长的主要来源，也是企业风险的直接来源，因此，企业的投资决策在企业的整个经营活动中占有十分重要的地位，它直接决定着企业的财富创造和积累。而且投资项目的成功与否甚至直接关系到企业的存亡，因此对企业的生存和发展也具有决定性的意义。 　　根据财务管理学的一般理论，企业的投资决策主要涉及到投资方向、投资规模、投资时机、投资收益和投资风险等内容。按照投资对象的不同，企业投资可以分为实物投资和金融投资。实物投资就是投资于具有实物形态的资产或项目，如厂房、机器设备、黄金、土地、古董等实物。实物投资具有投资风险低，投资收益稳定等特点。而金融投资则是指投资于以货币形式存在的虚拟产品或项目，如股票、债券、期货、期权、远期等金融衍生品。金融投资基本上不涉及到实物，都是一些抽象的无形资产，其只涉及人与人之间的交易，具有高收益、高风险的特点。本文所指的投资决策主要是针对企业的实物投资决策而言的，它涉及到企业的投资决策规则以及投资决策程序等内容。 　　二、投资决策在企业可持续增长中的重要意义 　　企业可持续增长是指企业实现永续生存，企业现金流量和利润持续稳定增长，从而使企业不断发展壮大的状态。企业的投资决策直接决定了企业的现金流向和资金周转速度，因此，它也就决定了企业的经营风险、盈利水平以及企业的可持续增长能力。从价值创造的角度而言，投资决策是公司三大财务决策中最重要的决策。 　　投资决策是企业实现盈利和增长的基础，各个投资项目的价值直接决定了企业的总价值。只有当一个投资项目的现金流入量超过初期的现金投入，即净现金流量为正值时，才会为企业创造价值。而一旦企业的投资决策失误或错误从而导致投资项目失败，则之前的投资都将损失，从而导致企业盈利下降或亏损，而且会直接影响企业的资金周转速度，导致企业陷入财务危机。特别是对于一些长期投资，由于其投资金额大、周期长、变现能力差，一旦决策失败，将会使企业陷入十分被动的局面，轻则企业亏损，重则企业破产倒闭。可见投资决策对于企业经营和可持续增长的重要意义。一个企业能否保持可持续增长，很重要的一点的就是看企业在未来发展过程中能否做出正确的投资决策。 　　从实践来看，我国的企业制度一直存在许多问题，并影响着企业的发展。为了解决这些问题，我国从20世纪70年代开始进行经济体制改革。经过三十年的努力，已经解决了很多体制上的问题，但企业的经济绩效问题仍没有得到彻底改善。造成这种结果的原因是多方面的，从企业财务的角度来分析，主要原因是企业过分关注融资决策，而常常忽视了投资决策的制定。企业一直将融资问题作为企业关注的核心。很多管理者一直错误的认为，只要企业有充足的资金就必然实现增长。但实际上，如果企业选择了错误的投资项目，融资越多，损失将越大。只有制定科学合理的投资决策，选择正确、有潜力的投资项目，才能真正为企业创造价值，正确的投资决策才是企业实现可持续增长的根本动力。 　　三、传统投资决策原则及其缺陷 　　然而自20世纪70年代开始，不管是理论界的研究还是企业的实践都慢慢意识到净现值原则所存在的固有缺陷。首先，根据净现值的计算公式可以发现，在计算企业的净现值时首先要确定企业在未来各期的收益水平，但实际上企业未来各期的收益水平目前是很难确定的，因此，所计算出的净现值也存在很大的不确定性；其次，贴现率的确定也是非常困难的，特别是一些长期的投资项目，在投资过程当中，市场环境总是在不断变化的，因此贴现率也具有极大的不确定性，计算出的净现值也不是完全准确和具有说服力的，采用不同的贴现率会得到不同的净现值；最后，净现值法意味着企业管理者在作出投资决策时只有两种选择，要么接受，要么拒绝，投资决策的刚性过大。由于净现值法投资决策原则存在的上述缺陷使其在实际投资决策中的应用受到了极大的限制。 　　四、基于企业可持续增长的投资决策原则分析 　　投资是企业整个生产经营过程中非常重要的环节之一，它是价值创造和价值增值的基础，也是企业实现可持续增长的根本保证。投资决策的正确与否是决定投资成败进而决定企业可持续增长的关键，而投资决策原则在规范投资决策方面起着十分重要的作用，因此投资决策原则的正确与否决定企业投资成败的关键因素。 　　传统的投资决策原则是建立在投资决策刚性的假定基础之上的，反过来也极大的限制了企业的投资决策。而在实际的企业投资决策实践中，灵活性的投资或具有选择权的投