在离岸市场的人民币贷款利率差与资本流动关系的实证研究.docVIP

PAGE PAGE 1 在离岸市场的人民币贷款利率差与资本流动关系的实证研究 　　【摘要】香港自从被批准为离岸金融中心后，在离岸的经济活动研究意义日益显著。实证研究运用协整检验，格兰杰因果关系检验以及可用于研究波动溢出效应的GARCH模型来共同探究在离岸利率市场与香港人民币存量间的关系。提出注重发展香港本地经济活动的建议。 　　【关键词】在离岸人民币市场；协整检验；格兰杰因果关系检验；波动溢出效应；GARGH模型 　　一、引言 　　2011年8月，中央政府正式提出将香港建立成离岸人民币业务中心，香港并不是第一个离岸金融中心，但是就像是纽约、东京的离岸金融中心有着当地的金融特色一样，香港这个中心的建立依然拥有着浓郁的中国特色。也因此与其他的离岸金融中心有着许多不同。香港离岸金融中心的离岸业务与本地的金融业务并没有隔离性的处理，因此离岸业务的发展就与本地的金融业务产生了很大的关联性。金融经济变量的相关性研究往往会借助于时间序列，时间序列数据来自于一段时间的连续统计，数据能够真实地反映市场的信息变化。将市场信息数量化，便于进一步的计量分析与处理。 　　在分析相关性时，格兰杰因果关系检验是一种比较常用的分析方法。本文在进行格兰杰因果检验前，考虑到其平稳性条件，先对数据进行了协整检验，探讨同业拆借利率以及香港人民币存量的平稳性，并对非平稳数据进行处理后，再进行格兰杰因果关系分析。本文对于数据选取不同滞后期分别进行格兰杰因果分析，在分析的过程中采取了两种方法，一种是利用F统计量，另一种是利用卡方统计量，两种方法，意义相同。在格兰杰因果关系检验的基础上，为了进一步探讨大陆市场信息与香港离岸人民币市场信息的传递关系，本文运用GARCH模型进行了波动溢出效应分析，最终发现，可能因为离岸人民币市场建立时间不长，与大陆间的在离岸人民币业务的开展并不全面，所以虽然香港离岸市场与大陆市场的发展相互联系，相互制约，但是比起大陆市场波动带来的影响，香港离岸市场的人民币存量变化受本地经济活动的影响更深。 　　二、数据说明 　　本文选取香港人民币的隔夜同业拆借利率，上海隔夜同业拆借利率和香港人民币存量作为样本数据。样本时间为2012年1月2日到2013年1月31日，香港利率数据来源于香港财资公会网站，上海同业拆借利率数据来源于上海银行间拆放利率网站，香港人民币存量数据来源于香港金融管理局网站。利率数据中每周末的数据缺失，本文用该周末的周五数据与下周的周一数据取平均作为周末数据，人民币存量数据只有按月统计的总量数据，本文将两个月的平均存量作为前一个月的存量数据进行处理。 　　三、单位根检验 　　检查序列平稳性的标准方法是单位根检验由（Dickey-Fuller1979年提出），单位根检验是指检验序列中是否存在单位根。在此我们采用ADF检验法。 　　1.ADF检验的原理 　　2.香港同业拆借利率ADF检验 　　首先，检验序列（Testforunitrootin）选择：原序列（Level），模型形式（Includeintestequation）选择：带时间趋势项和截距项（Trendandintercept），滞后期（Laglength）选择：Userspecifi1。 　　从检验结果中可以看出Variable一列中@TREND（2/01/2012）即时间趋势项的Prob.数值为0.3375大于0.05，说明检验形势不对，需要改变检验形式。故在其他项选择不变的情况下将模型形式（Includeintestequation）的选择调整为：带截距项（Intercept），再次检验结果如上。 　　从中可以看出C的Prob.数值（0.0000）小于0.05，Durbin-Watsonstat的数值（1.986683）接近于2，将AugmentedDicey-Fullerteststatistic的数值（-4.659804）小于Testcriticalvalues5%level的数值（-2.869263）。 　　综合上述检验，说明原序列是平稳的。 　　3.内地同业拆借利率ADF检验 　　首先，检验序列（Testforunitrootin）选择：原序列（Level），模型形式（Includeintestequation）选择：带时间趋势项和截距项（Trendandintercept），滞后期（Laglength）选择：Userspecifi1。 　　从检验结果中可以看出Variable一列中@TREND（2/01/2012）即时间趋势项的Prob.数值为0.1174大于0.05，说明检验形势不对，需要改变检验形式。故在其他项选择不变的情况下将模型形式（Includeintestequation）的选择调整为：带截距项（Intercept），再次检验结果如上： 　　从中可以看