制造业上市公司绩效因子的稳定性检验.docVIP

PAGE PAGE 1 制造业上市公司绩效因子的稳定性检验 　　【摘要】本文选取沪深两市297家上市公司，通过因子分析法，对2002-2009年每年的113个财务指标进行69次优化提取。本文的主要发现是，2002-2008年连续7年得到保持高度稳定的4个公共因子，反映企业短期偿债能力、长期偿债能力、盈利能力、营运能力的13个财务指标；2009年在对面板数据的稳定因子提取中出现异常，从金融危机对制造业上市公司绩效的理论影响角度做出解释，并提出参考建议；最后对高度稳定的4个公共因子进行制造业ST公司的检验，验证其有效性。 　　【关键词】制造业绩效因子有效性因子 　　一、数据来源与实证过程 　　本文选取的是沪深两市的327家（非ST股）制造业公司。为了保持指标来源的公正性，尤其是因子分析模型的内在要求，本文根据中国证监会的行业代码对样本公司进行分类，并剔除了数据缺失或异常的30家上市公司，得到297家公司2002-2009年的113个财务指标。本文的样本容量大概为原始指标的2.5倍，样本容量基本适合因子分析样本容量一般为原始指标的2—3倍的要求。 　　接着，利用SPSS17.0软件对样本数据进行分析，在得到的相关系数矩阵中，有82个相关系数的绝对值大于0.3，约占113个相关系数总数的72.94%，说明各变量呈较强的线性关系，适宜做因子分析。 　　然后，对82个指标的数据进行标准化处理，结果见表1，其中各年的KMO值均大于0.5，对应的概率也都接近0。根据Kaiser的KMO度量标准，可知这82个指标适合做因子分析（KMO值小于0.5的不适合做因子分析）。 　　通过因子分析，得到2002-2009年每年的82个财务指标的公共因子，由于8年内没有出现稳定的公共因子，所以对82个财务指标进一步筛选，按照共同度的大小排列，循环剔除2002-2009年间多次出现而且共同度低的财务指标，共计69个，最终得到2002-2009年各年累计贡献度都高于87%，而且载有13个财务指标的4个稳定的公共因子。剔至27个财务指标后依次剔除存货流动负债比率、存货销售期、存货周转率、固定资产转率、净资产增长率、税后利润增长率、市净率、市销率、托宾Q、应收账款回收期、应收账款周转率、营业收入增长率以及总资产增长率等财务指标后，最终得到13个最优财务指标。 　　二、实证结果 　　因子分析结果表明，2002-2008年，每年都能得到载有13个财务指标的4个稳定的公共因子。F1主要由现金流动负债比率、流动比率、速动比率和现金负债比率四个指标决定；F2主要由净资产收益率（净利润）、净利润率、资产收益率和净资产收益率（营业利润）四个指标决定。F3主要由债务资本比率、资本充足率和债务资产比率三个指标决定。F4主要由资产周转率、流动资产周转率两个指标决定，4个因子的累计贡献度都超过了87%，远高于80%。根据各因子所包含财务比率指标的特性，分别命名为：短期偿债能力因子、盈利能力因子、长期偿债能力因子和营运能力因子。 　　2009年在保持2个稳定公共因子的6个财务指标的情况下，出现了3个不一致的公共因子，分别为F2，F4和F5。新因子F2中出现了原来因子F3中的债务资本比率，新因子F5由原来的因子F2中的净利润率和资产收益率决定，但2009年公共因子包括的财务指标仍然是13个，与2002-2008年的公共因子相同。详见图1。 　　从2002-2009年，主因子F1的方差累计贡献度最高，始终在28%以上，在主因子重要性中排首位。由于因子F1主要反映的是企业的短期偿债能力，因此短期偿债能力是一个不容忽视的方面，国内的制造业上市公司需要提高自身的短期偿债能力，从而达到提高公司效益的目的。 　　主因子F2的方差累计贡献度其次，在重要性中排第二位。由于因子F2主要反映的是企业的盈利能力，因此也是考察国内制造业上市公司绩效指标的非常重要的方面。2009年出现了异常因子F2，由于因子F2既包括了净资产收益率（营业利润）、净资产收益率（净利润）这两个反映盈利能力的指标，又包括了债务资本比率这个反映长期偿债能力的指标，而且因子F2在净资产收益率（营业利润）、债务资本比率上的因子载荷量的绝对值都大于0.95，因此本文对因子F2不予命名。 　　2002-2008年和2009年因子不稳定性的出现，可能是受到了2008年美国引发的全球金融危机的冲击。2008年的金融危机对我国制造业企业中影响最大的有两类：一是代工企业，二是依赖出口的企业。我国的制造业企业原本就存在着研发能力弱、产能利用率低、管理粗放等劣势，金融危机的爆发，更是通过劳动力工资、原材料价格、人民币升值等因素加剧了对我国制造业企业的冲击。经过2008年一年危机对企业积累利润的消化以及4万亿流动性注入等强效货币政策于2008年12月生效