所谓的QE3不是印钞是全球圈羊.doc

第 PAGE 35 頁 / 計 NUMPAGES 38頁 所謂的QE3不是印鈔是全球圈羊 /gate/big5//html/27/525727-1648565.html 作者 : 張捷 一、 刻意掩蓋三次QE間的政策差別 北京時間9月14日淩晨消息，美聯儲麾下聯邦公開 市場委員會(FOMC)在結束為期兩天的會議後宣佈，0-0.25%超低利率的維持期限將延長到2015年中，將從15日開始推出進一步量化寬鬆政策(QE3)，每月採購400億 美元的抵押貸款支援 證券(MBS)，現有扭曲操作(OT)等維持不變。內容是在2012年6月底以前買入4000億美元的 美國國債，其剩餘到期時間在6年到30年之間；同時出售等量的美國國債，其剩餘到期時間為3年或以下，隨後這項計劃在今年6月份被延長到年底。美聯儲公開市場委員會(FOMC)於2012年9月13日指令紐約聯儲 銀行公開市場操作臺以每月400億美元的額度購買更多 機構抵押支援證券(MBS)。FOMC還指令公開市場操作臺在年底前繼續實施6月份宣佈的計劃，即延長所持有證券的到期期限，並把到期證券回籠 資金繼續用於購買機構MBS。FOMC強調，這些操作將在年底前使委員會所持有長期證券持倉量每月增加850億美元，將給長期利率帶來向下壓力，對抵押貸款市場構成支撐，並有助於總體 金融市場環境更為寬鬆。 對於美聯儲的這個寬鬆政策，保持低利率就是保持美聯儲所購買的債券的價值，如果是加息，債券是要貶值的，債券與利率的反向關係是有 經濟常識的人都知道的，美聯儲購買債券，於是保持更長時間的利率是正常合理的，同時維持原有的扭曲操作也是預料之中，因為這不過是原有政策的延續，這個政策延續到12月本屆總統任期屆滿，是必須的，如果此時取消就有政治取向了。因此真正需要研讀的就是每月購買400億債券的計劃，如果仔細研讀，就會發現這個寬鬆與前面的兩輪量化寬鬆是有一些區別的，這樣的區別是被人為的仔細掩蓋的，而且這個區別與之前歐洲央行購買國債、之後日本央行購買國債和貼現國庫券都是不一樣的，對此我們下面先對於前兩輪的量化寬鬆情況進行一下回顧： 2008年11月25日，聯儲首次公佈將購買機構債和MBS，標誌著首輪量化寬鬆政策的開始。2010年4月28日，聯儲的首輪量化寬鬆政策正式結束。QE1將購買政府支援 企業(簡稱GSE)房利美、房地美、聯邦住房貸款銀行與 房地産有關的直接債務，還將購買由兩房、聯邦政府國民抵押貸款協會(Ginnie Mae)所擔保的抵押貸款支援證券(MBS)。2009年3月18日機構抵押貸款支援證券2009年的採購額最高增至1.25萬億美元，機構債的採購額最高增至2000億美元。此外，為促進私有信貸市場狀況的改善，聯儲還決定在未來六個月中最高再購買3000億美元的較長期國債證券。美聯儲在首輪量化寬鬆政策的執行期間共購買了1.725萬億美元資産。美聯儲2010年11 現在美國的購買資産計劃被稱作QE3，但是我還是傾向於把它叫做Next QE1，因為這次的寬鬆與以前是不同的，以前購買的是國債和政府擔保的機構抵押支援債券，而這次購買的是機構抵押貸款支援債券，沒有了政府擔保字樣。國債是國家信譽，政府擔保的企業債務是間接的國家信譽和間接債務，國家信譽不變國債放水則是信用貶值，但是機構抵押貸款的信用來自所抵押的資産價值，購買未必造成信用貶值的！因此這樣的寬鬆背後就是有不同的經濟背景和效果需要研讀。對比前兩輪量化寬鬆政策，其中QE1資産購買總規模達到1.7萬億美元，歷時一年半，平均每月購買額度為1150億美元，期間 黃金從750美元附近漲至1100美元，漲幅約為47%，白銀則從8、9美元漲至17美元，價格翻了一倍；QE2資産購買總規模為6000億美元，每月購買額為750億美元，期間黃金從1200美元漲至1500美元，漲幅為25%，而白銀則從18美元漲至35美元，價格再度翻番。而此輪QE3總體規模不設限，每月購買400億美元，加上之前的扭轉操作，據其説法是每月規模達到845億美元，略高於QE2，不過扭轉操作是早已經公佈的，這並不在本輪的增加之中，真正的變化只有400億元，不過這樣的説法恰恰説明瞭政策制定者的一種傾向性，它們傾向誇大這個政策的力度。 大家關注QE3推出，但美聯儲進行扭曲操作或買一點債券並不一定就是量化寬鬆，也就是QE3或者變相QE3，原因就是QE兩輪施行下來已經有3、4年了，這2萬多億的債券很多就要到期了，到期不再買或者買的不夠多的話，不僅不是寬鬆而是緊縮了，因此更關鍵的是盯住美聯儲的資産規模和資産的性質。美國推出所謂的QE3，就是維持美聯儲現有資産規模而已，每月採購400億美元遠遠低