上市公司可转债发行动机研究——基于风险评估理论.pdfVIP

Modern Accounting 内部控制与风险管理 上市公司可转债发行动机研究 —基于风险评估理论 徐耿彬  陈瑞己 （中南财经政法大学，武汉 430074） 本文基于风险评估理论对在2006年5月6日至2010年7月31日期间发行过可转债的公司，利用 【摘要】 线性回归法和Logistic回归分析法进行实证研究，结果发现公司的规模、盈利能力、经营风险以及盈利能力的 稳定性对上市公司是否选择发行可转债的影响较大，资本结构则影响较小，而企业的成长性、收益质量、财务 风险以及现金流量状况对融资方式的选择影响不显著，这表明可转债发行的风险评估理论具有一定的合理性。 可转债债券  发行  风险评估理论 【关键词】 作为一种兼具股票和债券特征的复合型金融产品， 《上市公司证券发行管理办法》，其中包括对上市公司再 可转换债券（以下简称“可转债”）近几年在我国取得了 融资条件的规定，囊括了公开增发与可转债融资这两种 较为快速的发展，成为上市公司主要的再融资方式之一。 主要的再融资方式。在上述管理办法中，公开增发和可 近几年国内学术界对上市公司选择可转债发行的研究主 转换债券的发行是仅有的两种涉及到净资产收益率规定 要是基于后门权益融资假说［陈红霞、袁显平（2006）， 问题的再融资方式，因此，这两者的可比性较强。本文 柯大钢、袁显平（2006）］、连续融资假说［王冬年、王 选择 2006 年 5 月 6 日至 2010 年 7 月 31 日作为样本期间， 瑜（2007），徐子尧（2007）］以及信息不对称理论［（曾 对于 2006—200 9年的样本，本文以证监会网站公布的 康霖、徐子尧（2008），牛栋瑜等（2009）］，而在国际 核准的上市公司作为样本，对于 2010 年的样本，本文以 学术界除了以上理论外，还存在着风险评估理论、税收 证监会对于可转债发行和公开增发的上市公司公告为准， 优势理论等等，因此笔者认为在风险与机遇并存的今天， 样本选取中剔除属于金融保险类公司，因为金融类公司 有必要从风险评估理论的角度研究可转债的发行问题。 与其他行业的公司不具有可比性。虽然还存在着同一家 风险评估理论最早是由 Brennan 和 Schwartz 于 1988 企业在不同年份分别进行公开增发和可转债发行的情况， 年提出的，他们认为，当公司具有较高的运营风险和财 但是由于本文研究公司进行哪种方式的融资是在以前年 务风险时，其价格的波动幅度则会增大，使得该可转债 度的数据的基础上进行的，因此没必要对这些样本进行 对于标的股票价值超过执行价格的可能性增大，进一步 剔除，最后筛选出来得到的样本，如下： 将会影响可转债中转股权的价值，使得发行可转债风险 研究样本（可转债）：2006 年至 2010 年 1-7 月的数 要比发行其他证券小得多。而在他们提出该理论之前， 量分别为：8、10、4、6、4；合计 32。 Wayne Mikkelson (1980) 通过实证研究证明，高资产负债 对照样本（公开增发）：分别为 7、39、20、13、8； 率、高增长的公司更愿意发行可转债券，而 Donald Chew 合计 87。 (1987) 则证明公司规模越小、越年轻、增长越快，其市 财务数据的取得方面，本文除了一些手工的收集之 场状况和收益的波动越大，越趋向于发行可转债。 外，其他的均来自国泰安数据库，而统计软件采用的是 国内学者基于风险评估理论对可转债发行进行研究 Eviews5。 几乎没有，因此本文试图通过对我国有意发行可转债的