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中国的股票价格波动及货币政策反应 中央财经大学2006年第3期 中国的股票价格波动及货币政策反应 StockPriceFluctuationsandMonetary PolicyReactionsinChina 于长秋 YUChang-qiu (南开大学金融系天津300071) ① [摘要]本文在阐述中国的股票价格波动情况及成因的基础上,分析中国股票价格的信息功能,并 对中国的股票价格与各层次货币供应量进行协整和Granger因果检验.结果表明,从总体上看,中国的股 票价格在1995年之后,具备一定的信息功能;股票价格与各层次货币供应量之间存在协整,因果关系. 由此,货币当局应对股票价格波动做出反应.文章以前瞻性利率规则为基础,运用IS～PC—AP模型, 采用GMM法估计出中国包含股票价格因素的货币政策反应函数. Abstract:BasedontheanalysisonthestockpricefluctuationsandthereasonsinChina,thisarticle showstheinformationrolesofstockprices.AnditmakesthecointegrationandGrangercausalitytestsbe— tweenstockpricesandmoneysuppliesofdifferentlevelsinChina.Theresultsshowsafter1995,ingener— ally,thestockpricesplaytheinformationrolesinChina;therearecointegrationandcausalityrelationships betweenstockpricesandmoneysuppliesofdifferentlevels.Therefore,monetaryauthorityshouldmake reactionstostockpricefluctuations.Basedontheforward——lookinginterestrule.usingIS——PC——AP modelandGMM,itestimatesChinesemonetarypolicyfunctionconsideringstockprices. [关键词]股票价格货币政策利率 Keywords:StockpriceMonetarypolicyInterestrate r中图分类号]F810.3[文献标识码]A[文章编号]1000—1549(2006)03—0045—05 一 ,中国的股票价格波动情况及成因 从深沪股市(指深圳,上海证券交易所)发展的历史过程来看,深沪股市的波动显示了很强的同步性 (徐龙炳,1998),研究某一市场的规律基本适用于另一市场,因而,本文着重分析上海股市的波动情况,并 以此涵盖我国证券市场总体情况.到目前为止对股价指数波动的划分尚没有统一的标准.如果把1990年 l2月沪市交易伊始到2004年l1月作为一个时期来考察沪市波动,上证综合指数波动可分为五个波动周 期(1990,12—1994,7;l994,7—1996,1;1996,1—1999,2;1999,2—2OO2,2;2002,2一),如图 1所示.关于中国的股票价格波动成因,可以归纳为以下几方面: 第一,基本经济因素.影响股票价格变动的基本经济因素是指上市公司的业绩状况.从理论上讲,股 票价格波动与上市公司的业绩变化是密不可分的.尽管股票价格会受到其他因素影响发生波动,但这种波 动应该围绕在理论价格的周围,股票市场价格的变化与上市公司业绩变化之间应该具有相关性. 第二,政策因素.中国股市波动呈现出强烈的政府驱动型特征.据统计,在1992—2000年初上 海股市的52次异常波动中,由政策因素引起的波动共有3O次,约占6O9,6,可见,政策因素是造成股价 波动的主要外部因素.这些政策因素中含有利率变动等货币政策因素,如1993年提高利率,打击通货膨 胀,紧缩银根,股市大跌,最低到333点;1996年降息及金融工作会议,股市走强,市场狂热.货币政 ①收稿日期:2005—12—16 作者简介:于长秋(1974一),女,辽宁营口人.经济学博士,南开大学金融系讲师.研究方向:金融市场及国际金融. 45 中央财经大学2006年第3期 策既是一种政策,又主要涉及的是资金,包括资金的供给和需求,以及资金的成本等,这就意味着,中央 银行的政策本身就会直接影响到股市资金的供求关系. 图l上证综合指数波动曲线图(1991年1月2日一2OO4年l1月l7日) 第三,资金因素.一般而言,股票市场的上涨来自于两方面的推动力:一方面是盈利推动,即上 市公司的整体盈利状况好转,投资者预