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政府创业投资引导基金运作模式研究○翟俊生钱宇洪龙华黄艳近 年 来 ，为有效吸引社会资本 积 极 参 与 到创业投资活动 ，我 政府创业投资引导基金运作模式研究 ○翟俊生 钱 宇 洪龙华 黄 艳 近 年 来 ，为有效吸引社会资本 积 极 参 与 到创业投资活动 ，我 国 各 地在政府创业投资引导基金的设 立 与 运 作 方面进行了有益的尝试 ， 既 积 累 了 一 定 的 经 验 ，也 暴 露 出 一 些问题 。 为有效发挥政府在构建金 融 体 系 、优化资源配置和助推产业 转 型 等 方 面 的 作 用 ，需 就 完 善 引 导 基金的运作模式和制度设计做进 一步新的探索 。 一 、政府创业投资引导基金及 在我国的实践 在 借 鉴 发 达 国家经验的基础 上 ，我 国 各地政府对创业投资引导 基金的设立进行了积极尝试 。 从 2005 年 《创业投资企业 管 理 暂 行 办 法 》 发 布 ， 到 2006 年 下 发 《 关 于 实 施 〈国 家中长期科学和技术发展 规 划 纲 要 （2006-2020 年 ）〉 若 干 配 套 政 策 的 通 知 》后 ，特 别 是 2008 年 《关 于 创 业投资引导基金规范设立 与 运 作 的 指 导 意 见 》 发 布 以 来 ，我 国政府创业投资引导基金数量和 资本规模逐年稳步上升 。 产业发展政策与 方 向 ，46.82%的 资 金 流 向 处 于初创期的中小企业 ，缓 解 了 中 小 企业融资难问题 。 同 时 ， 通 过 策 略 调整积极参与节能环保 、 生 物 医 药 、 航 空 航 天 、 新 能 源 汽 车 占 比 高 达 61.11%， 衡。 区 域 发 展 不 均 我 国 引 导基金主要选择了参 股 和 跟进投资两种运作模式 ，选 择 3 种以上运作模式的引 导 基 金 仅 等 新 兴 产 业 领 域 投 资 ，2011 年 19.44%，运 作 模 式 单 一 。 其 管 理 模 52.6%的投资项目属于战 略 性 新 兴 产 业 。 以 江 苏 省 为 例 ，从 省 级 到 各 县 市 都 成 立了新兴产业引导基金 ， 扶 持 当 地 新兴产业中小企业发展 ， 带 动 了 区 域产业集群的形成 ，并 培 育 出 了 一 批以市场为导向 、以 自 主 研发为动力的创新型企业 。 自 2004 年 至 2012 年 一 季 度 ， 中 国 创 业 投资投资的中国公司 ，以 IPO（首 次 公 开 募 股 ）、并 购 、股 权 转 让及管理层收购形式实现退出的 案 例 数 共 为 1179 笔 ，其 中 ，IPO 退 出 案 例 708 笔 ， 占 比 达 到 60.1%。 政 府 引 导 基金的快速发展 ，也 增 强 了对高级管理人才的吸引力 。 截至 式 分 为自我管理和委托管理两类 ， 委托管理模式占比 94.44%。 自 我 管理模式因无法 建立有效的激励- 约 束 机制而难以吸引专业人才 ，运 作 专 业 性 不 够 。 在 引 导 基 金 、创 业 投资基金以及创业风险企 业 三 者 的 博 弈 中 ， 容易出现寻租风险 、委 托风险和管理风险 。 各地政府引导 基金在其管理办法中都不 同 程 度 地 在 投 资 对 象 、 投 资 领 域 、 投 资 比 例 等 方 面 作 出 规 定 ，具 有 极 为 明 显 的 政 治 性 、 地域性和导向性 ， 政 府 资 金 的引导作用受到严重制约 ，且 易 与 管 理 团 队 、民间资本追逐短期 经济效益产生矛盾 。 目 前 ，各地政府创业引导基金 市 场 化 程 度 低 ，多由政府设立或直 接 选 定 管 理 机 构 ，在缺乏有效考核 评 价 的 情 况 下 ，可能引发政府引导 基 金 管理与投资中的寻租行为 ，也 不能及时纠正政府创业投 资 引 导 基金在运作中出现的偏差 。 （二 ）创业资本尚不发达 ，引 导 基金制度设计存在缺陷 一 是 现 行税收制度具有重复 征 税 、高所得税率和缺乏投资所得 减 免 与冲减抵扣政策等缺陷 ，投 资 2011 年 末 ， 创 业 投 资 管 理 人 员 数 量 达 到 502 人 ，基金平均管理人员 数为 14 人。 二、存在的问题 （一 ）政府引导基金规模较小 ， 市场化程度低 我 国 政 府 引 导基金平均资本 规 模 为 9.87 亿 元 ，10 亿 元 以 上 的 截 至 2012 年 4 月 ， 投 资 引 导 基 金 共 36 家 ， 政 府 创 业 资 本 总 规 模 355.21 亿 元 。 截 至 2011 年 底 ， 全国获得政府创投引导基金支持 的 创 投机构数量达到 188 家