宝钢股份内在价值评估.docx

5.2修正相对估值法 5.2.1市盈率 市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比率，是衡量股票投资价值的一种动态指标。宝钢股份当前市盈率TTM（现价/最近四季度摊薄每股收益之和）为13.72。当前同类股票包钢股份的市盈率为77.09，武钢股份市盈率为52.33，沙钢股份为34.22，太钢不锈为13.06，河北钢铁市盈率为21.46，相对来讲，宝钢股份处于一个相对较低的位置。 表9宝钢股份主营业务利润表 2008年 2009年 2010年 2011年 营业利润 8，304，169，054.67 7，253，766，241.56 16，665，765，059.12 8，838，897，432.68 净利润 6601093119.91 6095201718.0855 7735800167.04 每股收益 0.37 0.33 0.74 0.42 营业每股收益 0.47 0.39 0.92 0.48 当前市盈率 12.54 29.27 8.64 11.55 剔除非营业收入市盈率 9.87 24.77 6.95 10.10 （1）算术平均法市盈率 以2008年以来数据为出发点，用以加权平均方法计算当前市盈率为12.54，剔除公司非经营收入的市盈率为9.87。由于我国一直保持一个高速发展状态，上市公司市盈率应高于美国市场正常市盈率，目前美元年利率为4.75%，美股市盈率应在21左右。我国目前一年期存款利率为3.25%，市盈率应为30.8倍。宝钢股份近几年来的营业收入与净利润相对来说较稳定，2010年钢铁行业的外部形势相对于2009年明显利好，2010年营业利润、净收入有大幅上升，净利润同比大增120%，其余几年均很稳定，且非盈利收入对业绩影响不是很大，2008年以来每股盈利均在0.30以上。2011年销售商品坯材2580.3 万吨，实现营业总收入2228.6 亿元、利润总额92.6 亿元。公司业绩良好，发展性强。9.87到12.54的市盈率体现了该企业价值被低估，与同业的包钢、武钢相比有较强的估值优势。由于目前中国的经济正是需要发展实体经济的时候，宝钢股份长期发展看好。 （2）趋势调整法 净利润所计算得出的市盈率因受到非营业收入的干扰，不具有周期性，由于非营业行为的不规律性，无法采用合理有效的趋势线进行估测。2008、2010、2011年宝钢股份的市盈率差距不大，2009年因为金融危机的影响，形势不好，全球钢铁行业的产量急剧下降，每股收益较低，而股价却偏高，导致其市盈率较高。但是从2010年来，形势恢复，宝钢的市盈率变化较小，相对稳定，有参考价值。利用y=ax+b可预测其2012年的市盈率为6.14。 （3）市场预期回报率倒数法 从宝钢股份2007年至今的股份股利分析表来看，股价一直呈下降趋势，投资回报相对稳定，这些变化与中国乃至全球的经济状况、钢铁行业的发展又密切关系。 表11 宝钢股份股利信息表 2007、6 2008、6 2009、6 2010、6 2011、6 2012、6 股价 11.15 9.83 6.65 6.02 5.83 4.45 投资回报 0.7263 0.3688 0.3321 0.7360 0.4204 0.7039 股利 3.15 3.15 1.62 1.8 2.7 1.8 由折线图可以看出，投资回报率总体是呈上升趋势，但是期间发生了不同幅度的下降。钢铁业总体呈上升趋势，发展较快主要是受投资拉动，企业感受不到市场的压力，但是2010年欧债危机爆发，直接影响了钢铁的直接间接出口，投资回报率明显下降。 图 2 宝钢股份股利变动趋势 虽然，钢铁行业因为国内经济发展走缓而面临下游需求减少的困境，但我国依然处于投资拉动型时期。在工业化、城镇化建设过程中，广阔的市场仍然为钢贸企业提供着肥沃的生存土壤。目前，国家投资建设的小幅缩减，只不过是行业所经历的阵痛。宝钢股份在同业中仍有优势，具有投资价值。 （4）市场归类决定法 与宝钢股份同类的钢铁行业部分企业当前的市盈率分别是：包钢股份的市盈率为77.09，武钢股份市盈率为52.33，太钢不锈为13.06，河北钢铁市盈率为21.46，沙钢股份为34.22，其平均为39.632.。相对来讲，宝钢股份为11.55，处于一个相对较低的位置，股价存在上升空间。 5.2.2 P 市盈率相对盈利增长比率（PEG）是公司市盈率与盈利增长速度的比值乘以100。当市盈率较低，增长速度较快时，PEG值较低，具有良好的投资性。它在一定程度上弥补了PE对企业动态成长性估计的不足。 企业盈利增长率是（报告期利润额-基期利润额）/基期利润额，在过去一个4年的周期内，该公司的盈利增长率为17.19%，当前PEG为0.67，该公司具有投资价值。 5.2