掘金多空分级基金系列之三——指数型+复利型价格区间可锁定(1).pdfVIP

基金研究 基金研究 证券研究报告 专题研究 掘金多空分级基金系列之三：指数型+复利型价 格区间可锁定  指数型+复利型多空分级。指数型+复利型的母基金以跟踪某一指数为投资目标， 基准子份额净值的每日变动幅度（而不是绝对值）等于基础份额净值的每日变动幅 度（而不是绝对值）乘以约定杠杆倍数。  净值计算：与基础份额之间存在非线性关系。对子基金与基础份额的关系式求不定 积分，可以看出两者之间存在非线性关系。当熊份额约定杠杆倍数为-1 时，其与基 础份额净值之间为倒数关系。  净值杠杆：区间杠杆和瞬时杠杆均不稳定。熊份额的净值瞬时杠杆完全锁定为标的 指数的- 倍，与指数和基础份额变化无关；牛份额净值瞬时杠杆则与基础份额净值 负相关。与单利型产品区间杠杆恒定的特性不同，复利型产品的区间杠杆则不具有 该特性，其区间杠杆大小依赖于退出时点，无法事先确定。  传统套利策略：锁定价格区间。指数型+复利型产品的传统套利策略与指数型+单 利型产品完全一致，可以进行整体折溢价套利和子基金折价套利。由于套利持续时 间、价格风险无法完全对冲、申购成本较高以及一天只能参与一次，整体折溢价套 利中溢价套利难度较大。子基金折价套利中由于区间杠杆不为常数，无法确定保证 相关研究 金的配置比例，影响了资金成本的计算，会导致价格波动区间的不稳定性。本文取 两类份额瞬时杠杆的最大值作为对冲比例和无套利价格区间的计算依据。  创新套利策略：无法实现。无论如何设置子基金份额配比 和 ，均无法消除虚 拟合并组合净值中基础份额净值一项，意味着指数型+复利型产品子基金无法构建 不受市场影响的中性组合，也无法如指数型+单利型产品一样的价格和价格杠杆解 析式。这样，指数型+复利型产品子基金的价格只能得到价格波动区间，无法进行 基金核心分析师 精确定价。 单开佳 SAC 执业证书编号： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基金研究 ·专题研究 1 上一篇介绍了指数型+单利型多空分级基金的净值解析式推导、净值杠杆计算、子基 金无套利折溢价变动区间、虚拟合并套利组合构建和价格杠杆计算。本篇将介绍另一产品 类型——指数型+复利型多空分级基金。与指数型+单利型产品类似，指数型+复利型的母 基金也是以跟踪某一指数为投资目标，不同之处在于其基准子份额净值的每日变动幅度 （而不是绝对值）等于基础份额净值的每日变动幅度（而不是绝对值）乘以约定杠杆倍数。 1. 子基金净值计算 我们仍然假设熊份额作为基准份额，且不考虑管理费