固收证-券公司发债专题报告：货币政策展望与券商发债分析-20170303-东兴证-券-27页.pdfVIP

债 券 研 究 DONGXING SECURITIES 货币政策展望与券商发债分析 2017 年03 月03 日 东 ——东兴固收证券公司发债专题报告 债券研究 专题报告 兴 证 券 投资摘要： 分析师：郑良海 股 021 zhenglh@dxzq.net.cn 份 货币政策变化与债市调整：2016 年三季度以来，货币政策整体收紧，中央经济 执业证书编号: S1480510120016 有 工作会议定调2017 年货币政策稳健中性，2017 年银监会等金融业相关政府领导 联系人：陈巧巧 限 换届，考虑到稳汇率、金融去杠杆、控制房地产泡沫以及通胀回升的压力，货币 010 chen_qq@dxzq.net.cn 公 调控有继续收紧的可能，债券一级市场利率或难以趋势下行。但金融市场加息不 司 代表全面加息，从技术看，2017 年甚至降准概率大于基准利率提升。 证 政策加息对债市影响：货币政策收紧对债券市场通常是利空，具体的影响需要结 券 合基本面、通胀以及汇率资本流动情况。最近两轮加息对市场的影响来看，债券 研 收益率显著上行。 券商发债利率中枢变化 究  2006 年04 月28 日至2007 年 12 月20 日，共八次加息，一年期贷款基准利 报 率由5.58%提高到7.20%。2006 年8 月19 日至2008 年9 月16 日，一年期存 告 款基准利率加息七次，由 2.25%提高到 4.14% 。债券市场收益率陡峭上行， 2006 年加息前夕至结束，国债3、5、10 年期上升200bp 左右。  2010 年 10 月20 日至2011 年7 月7 日，五次加息，存贷款基准利率分别由 2.5%提升至 3.5%、5.56 加至 6.56% 。债券市场看，利率债上升幅度弱于 2006-2007 轮加息，相对平坦些，但 3、5、10 年期国债依然上行 100-160bp 左右。 资料来源：Wind,东兴证券研究所  2015 年至今，AAA 评级券商一级市场发行债券当日平均利率走势看，至2015 年中股灾前后利率中枢才由 5%回落至 3%左右的钱荒前的水平，并维持至 相关研究报告 2016 年末债灾前夕。流动性收紧对于券商债券发行利率影响明显。本轮发行 利率已普遍上行100-150bp 左右。 证券公司债市发债分析：受债券市场调整影响，债券市场一级发行萎缩明显。除 同业存单外、金融债（含商业银行、证券公司、保险公司、其他金融机构等）和 非金融企业信用债发行量非常低。然而，证券公司发债近期步伐加快，主要是非 银贷款减少、2017 年偿还压力大和一行三会对资管产品统一监管趋严：  2016 年至今，证券公司普通债发行机构37 家，新发109 只，新增债量2902 亿元。从发行次数来看，5 年期债和一年内短融居多，均占2016 年以来发行 次数的27% ，其次为3 年期，占20% 。从发行量看，5 年期和3 年期居多， 分别占新增普通债总量的26%和25% 。4 年期和7 年期普通债较少，也没有 超过7 年以上的普通债的发行。  2016 年至今，证券公司次级债发行机构40 家，新发78 只，新增债量1903.6 亿元。次级债无论从发行次数和发行期限来看均以 5 年居多，3 年次之，4