招商证-券(香港)_2016-12-22_医药、医疗服务行业2017年展望：振兴之年.pdfVIP

医药、医疗服务行业 2017 年展望– 振兴之年 刘一贺，2016年12月 概要  行业2016年年初至今表现弱于大市，主要因为：1）持续的省级招 Healthcare Index vs. Hang Seng Index Performance Comparison 120% 标挤压了制药商利润；2 ）持续的药品一致性评价给制药市场质量 和有效性带来压力；3 ）两票制将逐步淘汰掉小型和地区性经销商。 110%  2017年主要市场情绪与2016年比较：1）大多数省级招标很快将结 束；2 ）药品一致性评价的最初影响有些消化，并已在大多数制药 100% 厂家2016年的报表中反映；3 ）2017年持续进行的药品一致性评价 利好研发能力强的大型药品制造商。因此，由于整个行业的整合正 90% 在上升，我们预计17年是振兴之年，将由医药行业各子版块的龙头 驱动。 80%  香港上市医药行业公司当前估值为16x FY17E P/E和0.9x PEG，我们 70% 认为具有吸引力，由于我们认为行业增长率将从单位数增长恢复， 10/11/2015 10/1/2016 10/3/2016 10/5/2016 10/7/2016 10/9/2016 Healthcare - Index Value Hang Seng Index (^HSI) - Index Value 预计大部分公司17年将实现约15/20% 的收入/ 盈利增长，而16年为 Source: Capital IQ, CMS (HK) 15%盈利增长，我们认为行业的合理估值区间为17x-22x FY17E P/E。 Off-shore China Healthcare Forward P/E  香港上市医药公司估值在区域同行中最低。从长远看，A股同行平 25x 24x 均估值为26x FY17E P/E和1.2x PEG （FY18E EPS 高于FY16E EPS）；而 23x 地区其他国家- 日本和韩国的估值分别为35x/24x 和1.9x/2.1x PEG。 22x 估值差异主要因为处于不同的发展阶段、不同国家不同的发展情况 21x 以及不同的投资心态。 20x 19x 18x  我们认为稳定以及可见的盈利增长的公司将在2017年为投资者带来 17x 更丰厚的回报。我们看好：1）研发能