板块持仓测算在创业板风格轮动中的应用.pdfVIP

定量研究 证券研究报告 专题报告 板块持仓测算在创业板风格轮动中的应用  本文从机构投资者行为角度分析导致市场创业板风格轮动的动因。考虑到信息的可 获取性，我们最终使用了股票型公募基金的持仓信息，并以此反映机构对不同板块 的实时态度。  公募机构的“88 魔咒”效应已逐渐弱化。回测机构持仓数据发现，2010 年之前公 募机构持仓变化对主板指数走势具备领先性，即所谓“88 魔咒”。但 2010 年后上 述领先关系有所减弱，表明伴随 A 股流通市值的快速扩大，公募机构持仓变动的影 响有所减弱，两者更多表现为同步波动关系。  测算得到的机构创业板持仓与实际情况在绝对误差和变化趋势上都高度相似，测算 结果可参考性较高。机构在创业板的持仓测算结果，与实际公开披露的基金季报汇 总持仓统计结果高度吻合。无论是绝对误差还是变化趋势上都具备较高的可替代 性，可成为判断机构真实持仓变化的更敏感指标。  机构持仓偏好变化对创业板风格轮动节奏同步甚至小幅领先。机构的创业板持仓能 够较好反映其对创业板的风格偏好变化，机构加仓行为往往对应后续板块风格走 强，减仓则板块风格承压。2013 年的创业板牛市背后是自 2012 年底就开始的机构 创记录单边持续加仓行为。  机构偏好失效的两大原因，利率波动、业绩错判。机构偏好也存在失效时刻，如创 业板历史上出现过 4 次机构偏好和实际风格走势的背离。具体案例分析判断，资金 利率的阶段紧张是导致板块风格短期反向的重要因素，此外板块短期业绩与预期水 平的大幅偏离也会导致机构的集体错判，如 2012 年三、四季度。  机构的创业板持仓测算数据为市场打开了一个能够及时反映机构偏好变化的有效 信息窗口，值得进一步深入研究。本文提供了一个非基本面维度反映板块风格变动 的重要参考指标，考虑到机构偏好对板块风格轮动的短期领先性，建议投资者密切 关注机构持持仓低位上行时段，并高度警惕机构持仓历史高位时的快速减仓行为。 1 定量策略专题报告 2 目 录 1. 前言 4 2. 机构持仓情况及其同市场整体走势的对应关系 4 2.1 主要数据来源：wind数据库 4 2.2 仓位测算主要方法 5 2.3 市场整体仓位同市场走势的对应关系回顾 5 2.4 创业板仓位测算及与真实数据的对比分析 7 3. 本文小结 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 定量策略专题报告 3 图 目 录 图 1 四个指数的历史时间序列图 4 图2 偏股型基金仓位 vs 上证 A 股指数点位 5 图3 偏股型基金仓位 vs 上证 A 股指数（2007 年高点领先） 6 图4 偏股型基金仓位 vs 上证 A 股指数（2008 年低点领先） 6 图5 偏股型基金仓位 vs 上证 A 股指数（2009