铜铝：宏观扰动不断，看铜铝能否突破箱体-.pdfVIP

国信期货研究 Page1 国信期货研究报告 铜铝 宏观扰动不断 看铜铝能否突破箱体 2019 年09 月29 日  主要结论 三季度以来，大宗工业品走势跌宕起伏，有色各品种走势相比其他工业品更 稳健，相比外盘则凸显“内强外弱”特点。从板块相对抗跌的逻辑上看，三季度 有色抗跌偏强主要因对宏观上美联储货币政策转向宽松及中国政策维稳加强托 底，叠加各品种产业在三季度接连涌现突发事件性冲击供应共同影响。尤其考虑 到中国经济的发展韧性较强、后续维稳政策引而不发的背景下，预计市场在经历 暂时的慌乱迷茫后，大跌后的大宗商品将显现投资价值，特别是有色板块。 展望四季度，中美贸易谈判是影响股市和大宗商品的的主要因素之一，特别 是金属市场走势与“贸易谈判”形势高度相关，并同时受到市场风险偏好、外汇 汇率和中国政策维稳等方面影响。自贸易战以来，信贷增长疲软和低迷的投资带 来更多的压力，预计中国政府将继续强化“六稳”，并进一步放松信贷和地方基 础建设，对有色金属等强周期性板块产生低位支撑。 就铜铝价格来看，前三季度来自宏观利空忧虑与有色金属基本面趋势背离， 造成了有色金属出现震荡局面，投资者对宏观风险保持警惕的同时，供需因素对 价格的支撑起到关键作用，预计四季度铜等金融属性较强的大宗商品受外部环境 分析师：顾冯达 影响宽幅震荡，铜价或自箱体低位反弹，铝价将呈现窄幅区间，操作上建议关注 从业资格号：F0262520 对铜回调买入机会，中期聚焦中美宏观政策指引，关注宏观预期及政策变化。 电话：0216618 邮箱：15068@ 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道，分析逻辑基于本人的职业理 解，通过合理判断并得出结论，力求 客观、公正，结论不受任何第三方的 授意、影响，特此声明。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 国信期货研究 Page2 一、铜市解析与后市展望 1.1 周期: 产业动态调整，铜供需仍有缺口 国际铜价一直有着“铜博士”之称，因其与全球经济密切相关，其走势往往反映出宏观政策博弈主导， 同时也受到基本面供需影响。近阶段铜价走势呈现宽幅区间震荡的过山车行情，虽然反弹空间受到一定限 制，因受到中美贸易战升级的拖累，但底部支撑也在不断整固中得到巩固，因从基本面中长期来看，未来 2-3 年全球铜市仍将是景气周期，中长期对铜市仍看好，对铜价四季度整体趋势并不悲观。 从中长期来看，2019-2020 年全球铜矿产能增速下滑、品位下降、成本提升，造成的铜产业链上游的 矿石供给紧俏正不断被更多证据验证，新项目的投产和现有项目的改扩建增量较小，考虑到铜前期矿山产 能投入高、投资周期长，使得铜矿短期难以快速增加产能，而全球铜需求则稳定持续增长，如果中国逆周 期调控政策超预期加上中美贸易战缓和，全球精铜的供需缺口可能扩大。而值得注意的是，2019 年全球尤 其是中国电解铜冶炼产能却处于快速扩张阶段，同时刚果也提高的该国的电解铜产量，此消彼长下加剧铜 矿紧张局面，作为铜矿供需晴雨表的加工费跌至5 年来新低，暗示中长周期铜资源的配置价值逐步显现。 由于今年全球铜矿供应增速下滑