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P2 调研快报 明年公司经营业绩能够出现转机 DONGXING SECURITIES 明年公司经营业绩能够出现转机 2009 年 12 月 17 日 推荐/维持 ——芭田股份（002170 ）调研快报 基础化工 调研快报 杨若木 基础化工行业分析师 010-6650 7316 事件： 我们和机构投资者于 12 月 17 日至芭田股份调研，与公司董秘及证券事业部的工作人员一起了解公司的近期 生产和销售情况以及公司的中长期规划。 问题 1：三季度公司的业绩为什么能够有所改善？ 公司在经过了08年原材料价格上涨，化肥很多企业开始囤积了很多高价原材料，芭田股份也参与这其中，当 时公司对原材料的库存时间保持在一个半月到二个月的时间，这些原材料直至09年二季度之后全部消化完 毕。现在公司在原材料库存方面保证在3-5天的库存，三季度开始公司的整个生产经营状况恢复到了正常的 状态，单季度实现了每股收益0.10元，预计今年全年能够实现盈利。经过了这场风波，公司在经营上开始吸 取教训，希望经营更加稳健。 由于公司一直是面对较为高端的市场，服务于经济作物，09年经济危机后，农民对价格的敏感性开始提高， 对像芭田股份这样的高端复合肥的需要减少，08年公司复合肥的销量达到100万吨，而09年前三季度复合肥 的销量仅仅达到40万吨，其中公司的高端复合肥蓝复合肥的销量下滑很大，而相对低端的好阳光复合肥销量 增长较快。虽然销量出现了大幅下滑，但是现在在消费者的心目中形成了芭田复合肥的高端定位，品牌形象 形成，为未来发展奠定品牌优势。 问题2：公司怎样看待明年的原材料价格情况？ 公司认为氮肥受天然气和煤炭价格上涨的推动，有所上涨，现在从1550元/吨达到1800元/吨，但是产能过剩 和出口受阻压力仍然很严重，并且已经超过了08年现价1750元/吨的价格，价格上涨的幅度不是很大；而磷 肥前期开工率不高，价格上涨的可能性较大；钾肥方面受成本较低、毛利率较高以及近些年钾肥的新建项目 较多的影响，价格涨幅不会很大；而复合肥价格方面未来应该保持合理的毛利水平。未来单质肥未来需求要 减少，国外发达国家复合肥的使用率达到70-80%，需求状况较为看好。再加之复合肥的销售已经放开，个人 也可以销售复合肥，销售渠道更为畅通。 问题3：公司在复合肥经营上有哪些竞争优势？ 公司的产品定位于高端复合肥，主要用于经济作物的使用，目标主要市场在广东、广西、海南和山东，在 全国的市场份额全额 3%左右，广东省占有 30%的市场份额，其中复合肥市场有 5000 万吨的市场规模，1000 万吨的存量，3000 家的企业。并辐射江苏、河北和湖北市场。现有有 600 人的销售队伍，其中今年就新增 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 了200 人的销售人员。在销售策略方面，1.在 7 个省市的电视台上播放农业方面的娱乐节目宣传芭田股份的 产品；2.帮助政府种试验田，能明显对比芭田股份的产品质量好于很多其他产品；3.将产品免费赠送给种田 大户进行小块田产品测试，对比产品质量；4.到农村通过宣传车来宣传产品的质量。这些努力使芭田股份得 到了消费者的认可。 在产品方面，现有 100 多种产品，每年有 3000 多万元的研发投入，产品理念是“缺啥补啥，吃饱不浪费的 原则” ，科学制定复合肥的配方。产品不仅仅是二元和三元复合肥还添加了其他微量元素保证植物健康的 成长，使一些蔬菜长得较为光鲜，产品能够早上市一周时间。 问题4：芭田股份2010年经营状况有哪些增长性分析？ 芭田股份未来的增长性主要基于以下几个方面：1.公司剩余库存消化完毕，氮磷钾的价格回落到了较低的价 格，复合肥毛利率得到了正常的回复；2.消耗掉高价原材料之后，公司产品价格定价更为合理，产品的销量 能够有很大的好转；3.随着贵港 70 万吨的复合肥在今年 6 月份的顺利投产，目前公司复合肥的产能已经达 到了