恒瑞医药-深度调研和分析报告-稀缺的医药创新王者.pdf

恒瑞医药（600276） 稀缺的医药创新王者 西南证券研究发展中心 2019年10月 核 心 观 点 恒瑞医药：创新药大时代来临的最佳选择  医保调整周期显著缩短；创新药加速获批。自2017年以来 ，以创新药为主的医保谈判 每年谈判一次 ，其中2019版医保初步确定将128个药品纳入拟谈判准入范围。 可明显 推动创新药销售额增长；以前难以想象的用二期临床数据报生产现变为现实 ，吡咯替 尼及PD1均为最大收获 ，创新药审批通过优先审批效率明显提升。  医保支出结构调整 ，有利于创新药占比提升。仿制药集采 ，压缩仿制药空间 ，释放大 额的医保空间用于创新药；药品中占比23%的辅助用药 ，将退出历史舞台 ，其中2019 版医保目录调出150个临床疗效不明显品种 ，进一步为创新药腾出空间 。  海外创新药引进加速 ，国产创新药持续收获 ，国内创新药供给端快速壮大。 西南医药观点 ：  根据米内网数据 ，2010-2017年药品终端规模复合增速为13% ，假设2018-2030年复 合增速是过去7年的一半左右 ，按6%计算 ，2030年药品终端市场规模增长到2.62万亿 ；同时假设专利药品（非仿制药、非中成药、含进口 ）销售占比从2017年的5%提升 至日本的水平 （约45% ），则专利药品市场规模约为 1.2万亿元 ，国内专利药市场从 2017年的600亿发展为1.2万亿 ，10余年近20倍空间。据一类新药数量 ，国内外各占 50% ，按照销售额 ，国内可能占比40% ，近4800亿。  按照当前国内一类新药数量 ，公司占比30% ，2030年恒瑞医药的创新药业务 1500亿 元 （2019年约60亿 ），据国际医药 巨头数据 ，假设其净利率30% ，2030年公司净利 润很可能是2019年净利润 （预测值为54亿 ）的8倍左右。 1 2019三季报超预期 2019三季报持续加速增长 ，Q3单季收入增长大超预期 ，研发投入持续高增长  业绩总结 ：公司2019年前三季度实现营业收入169.5亿元 ，同比增长36% ；实现归母 净利润37.3亿元 ，同比增长28.3% ；扣非后净利润35.4亿元 ，同比增长27.3%。  收入增长持续加速 ，创新品种放量驱动持续加速成长。2019Q3实现营收与归母净利 润分别为69.2亿元、13.2亿元 ，同比增长47.3%、32% ，Q3单季收入增速创 10以来 最高增速记录。2019Q3收入增长持续加速主要原因有：1 ）公司销售分线后 ，激活了 各线产品的销售 ，以艾瑞昔布、非布司他为主的综合线及以碘克沙醇为主的造影剂产 品先快速放量增长；2 ）2018年新获批的重磅品种销售贡献明显 ，19K、吡咯替尼、 紫杉醇 （白蛋白结合型 ）获批后分别取得了明显的收入 ，其中紫杉醇 （白蛋白结合型 ）持续处于供不应求状态；3 ）2019年7月底 ，公司最重磅产品 PD-1单抗正式上市销 售 ，取得一定的收入突破。  持续高比例研发投入 ，投入与产出已形成良性循环。2019前三季 ，公司研发投入为 29亿元 ，占营收17.1%比例 ，同比增长67% ，绝对数额与占比持续创公司新记录 。 2019前三季新增4个 1类创新药临床申报 ，包含2个 1类化药和2个1类生物药；截止9 月底 ，公司累计申报的1类新药数量近50个 ，在研品种超30个 ，规模国内遥遥领先。 公司多年的研发投入与积累于2019年持续得到体现 ，公司重磅品种PD-1单抗于5月份 获批 ，并于7月底正式上市销售；PD-1的新适应症正在有序推进中 ，单药肝癌治疗适 应症已经报产 ，和阿帕替尼联用治疗肝癌适应症在美国开展III期临床；单药二线治疗 晚期食管鳞癌、联合培美曲赛加卡铂一线治疗晚期非鳞癌非小细胞肺癌已申报上市。