股利政策决策培训.ppt

第十章 股利政策决策 股利政策要解决的问题：如何合理地 分配净利润？它包括以下内容： ①.公司如何确定合适的分红比例，即D/E=? ②.公司如何确定合适的分红形式？ ③.从长期来说，企业是否必须实行一个 稳定的股利政策？ 2. 股利政策难题一直以来被人们称为 “股利政策之谜”（Puzzle of Dividend Policy） 一方面，股利政策具有双面对立效应，股 东需要在资本利得和股利之间选择：哪一 个更好？ 另一方面，股利政策是一个有争议的理论 问题：股利政策的变动与企业价值（股票 价格）和资本成本之间的关系：是否相关？ 10.1 股利政策理论 10.2 股利政策实践 10.1 股利政策理论 一、争论中的股利政策理论 二、完善中的股利政策理论 一、争论中的股利政策理论 争论的焦点是：高股利政策会降低 股票价值还是提高股票价值？抑或 对股票价值根本没有影响？ （一）股利政策无关论（MM理论） (Dividend Irrelavancy Theory----DI) 1. 股利政策无关论的假设 ①.无税假设：公司和个人的所得税均为零； ②.无费用假设：股票发行和交易费用为零； ③.无偏好假设：投资者对企业发放股利或从 股票交易中获得资本利得持无偏好的态度； ④.无关假设：企业的投资决策与股利政策无关； ⑤.信息对称假设：对未来的投资机会， 管理者和投资者的信息对称。 2. 股利政策无关论的机理 （1）企业价值取决于企业的盈利能力，而 不是企业如何融资或如何分配利润; （2）企业股价与其经营或商业风险有关； （3）如果企业提高股利支付比例，就必须 相应增发股票给新投资者，新增股票 的价值正好等于增发给股东的股利。 3. 股利政策无关论的结论与政策含义 结论 （1）企业股票价格与其股利政策无关 （2）企业权益资本成本与股利政策无关 政策 含义 企业无需制定股利政策 ！ 5. 股利政策无关论的问题——假设缺乏现实性 （1）企业和投资者需要支付所得税； （2）企业增发新股需要支付发行费用，投资 者需要支付交易费用； （3）股利政策通过影响企业现金流量，从而 影响投资决策； （4）企业管理层与投资者之间存在信息不对称。 （二）“在手之鸟”理论—股利政策相关论 (GL理论) (Bird-in-Hand Theory) 该理论由戈登（Gordon）和林特纳（Lintner）提出。 1. 在手之鸟理论的机理 根据 KS = 股利收益率+资本利得收益率 =（D1/P0）+g 由于未来资本利得的折现率高于现金股利 的折现率，投资者因而更偏好现金股利。 2. 在手之鸟理论的结论与政策含义 结论 （1）企业股票价格与股利支付比例成正比； （2）权益资本成本与股利支付比例成反比。 政策 含义 企业必须制定高股利政策 才能使企业价值最大化 ！ 3. 在手之鸟理论的问题—Bird-in-hand Fallacy 从长期来看，企业支付给股东的现金流 量是由企业所经营资产产生的现金流量 的风险所决定的，并不取决于股利支付 比例的高低。 （三）税差理论—股利政策相关论(LR理论) (Tax Differential Theory----TDT) ①.资本利的所得税与股利所得税之间存在 差异（这一假设实际上是现实）； ②. 投资者可以通过延迟实现资本利得而延 迟缴纳资本利的所得税。 该理论由莱森伯格（Litzenberger）和拉姆斯韦 （Ramaswamy）在1979年提出。 1. 税差理论的假设 2. 税差理论的机理 设两种股票价格都是10美元，总收益都是15%， 其中：A=收入型股票，D/P=10%， g=5% B=增长型股票，D/P=5%， g=10% 股票 指标 D1/P0 g D1/P0+g A EBT 10% 5% 15% 税 -4% -1.4% -5.4% EAT 6% 3.6% 9.6% B EBT 5% 10% 15% 税 -2% -2.8% -4.8% EAT 3% 7.2% 10.2% T资本利得=28% T股利所得=40% 根据税差理论 EATBEATA 若资本利得税 可以延迟，则 EATAEATB 3. 税差理论的结论和政策含义 结论 （1）企业股票价格与股利支付比例成反比； （2）权益资本成本与股利支付比例成正