货币政策、资本结构及其经济后果.PDFVIP

专题研究报告 报告完成日期：2015 年5 月27 日 货币政策、资本结构及其经济后果 ——基于三大货币政策区间的探讨1 主要内容： 博士后研究人员 ●紧缩的货币政策会抑制企业当期的资本配置能力，宽 王亚星 松的货币政策会增强企业当期的资本配置能力。在考察企业 ：（8610 ：wangyaxing@ 未来资本配置风险时，宽松的货币政策会增加企业资本配置 报告完成日期：2015 年5 月27 日 的风险，这种效应在利率市场化的货币政策区间尤为显著。 在债务内部构成变动的探讨中发现短期债务融资、长期债务 融资和商业信用融资会增强企业当期的融资配置能力，但会 增加企业未来融资的不确定性；在三大货币政策区间里，三 类负债对以上两者的效应存在着异质性。 ●就经济后果而言，上市公司的投资完成度呈现慢慢上 升的趋势，与国有企业相比，民营企业的投资完成度更高， 市场化程度高的地区投资完成度高于市场化程度低的地区。 考虑到货币政策的影响，相较于宽松的货币政策，紧缩的货 币政策会抑制企业的资本配置，降低企业的投资完成度。 ●在两个宽松的货币政策时期，投资完成度均高于紧缩 的时期，尤其是利率市场化的货币政策区间的投资完成度更 高。就区域间的空关联而言，三大货币政策区间的企业投资 完成度呈现一定的空间集聚特性，并慢慢的呈现三大区域板 块集聚的现象。 1 本文已发表于《山西财经大学学报》（2015 年第3 期）。感谢国家自然科学基金（项目编号）和教育 部人文社会科学研究青年基金项目（项目编号：10YJC630029）对该课题的支持。 中国银河证券股份有限公司博士后科研工作站/yhwz/postdoc/index.shtml 货币政策、资本结构及其经济后果——基于三大货币政策区间的探讨 本文以非金融行业上市公司为样本，运用随机边界模型，进行货币政策与资本结构变动关系及 其经济后果的分析。研究表明紧缩的货币政策会抑制企业当期的资本配置能力，宽松的货币政策会 增强企业当期的资本配置能力。在考察企业未来资本配置风险时，宽松的货币政策会增加企业资本 配置的风险，这种效应在利率市场化的货币政策区间尤为显著。在债务内部构成变动的探讨中发现 短期债务融资、长期债务融资和商业信用融资会增强企业当期的融资配置能力，但会增加企业未来 融资的不确定性；在三大货币政策区间里，三类负债对以上两者的效应存在着异质性。就经济后果 而言，上市公司的投资完成度呈现慢慢上升的趋势，与国有企业相比，民营企业的投资完成度更高， 市场化程度高的地区投资完成度高于市场化程度低的地区。考虑到货币政策的影响，相较于宽松的 货币政策，紧缩的货币政策会抑制企业的资本配置，降低企业的投资完成度。在两个宽松的货币政 策时期，投资完成度均高于紧缩的时期，尤其是利率市场化的货币政策区间的投资完成度更高。就 区域间的空关联而言，三大货币政策区间的企业投资完成度呈现一定的空间集聚特性，并慢慢的呈 现三大区域板块集聚的现象。 一、 引言 货币政策的调整一般会改变市场上资金的数量和资金的使用成本，这会使企业调整其资本来源 的结构，进而影响公司的投资输出。本文将以货币政策为切入点，研究货币政策对企业资本结构的 变动造成的影响，并探究其经济后果。目前中国利率市场化改革已经在有效的进行之中。其历史沿 革起于1993 年《关于建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定》和《国务院关于金融体制 改革的决定》中利率市场化改革的基本设想。1995 年《中国人民银行关于 “九五”时期深化利率 改革的方案》初步提出利率市场化改革的基本思路。在2004 年10 月29 日，中国人民银行决定进 一步放宽金融机构贷款利率浮动区间，同时允许存款利率下浮。在2013