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两次节日行情对比 金属新年新气象 民生期货 潘利军 2009新年的一周开盘走势，不禁让人联想起去年的国庆长假，所不同的是本次方向得到了变换。内外盘因为假期而产生不同步的交易日，从而使内盘交易在节后开盘后与外盘产生巨大差距，沪市被迫跟涨跟跌。本次元旦假期过后，外盘累积的涨幅又一次让国内期市的沪铜、天胶等品种在熊市的大背景下经历连续涨停的势头，由于去年最后一个交易日沪铜、沪锌、天胶都已有一个涨停板，因此“三板涨停”的出现促使市场很快赢来了一个强制平仓日。两次行情有很多共同之处，但仔细比较可以发现二者有如下不同。 1.假期长度不同 去年的国庆假期时间更长，外盘多于内盘4个交易日，外盘的累积跌幅和累积时间更长。元旦休假，外盘仅多内盘一个交易日，所以此次假日累积的差距要比上次要小，消化也要相对容易。 2.拖累程度不同 在国庆节后开盘的上海期货市场，因为与伦敦的交易时差和金融危机的衬托下，发生垂直下跌，15个跌停的出现超大行情。本次元旦节后铜锌等两个连续涨停也属于外盘的连带作用，但沉重的供应压力让市场的反弹难以继续。今日伦铜已经止涨下跌，大部分沪铜合约因为“三板涨停”而今日停牌结算，但开盘的0903合约已经收低于昨日结算价格，铝锌更是出现了跌停现象。 图1：沪铜0908合约08年5月以来走势图 3.经济背景不同 2008年8月，美国次贷危机深化导致两房、雷曼、美林等一系列金融机构持续爆发危机，在中国的国庆期间否决了7000亿元美元的救助方案，市场人心受到严重打击，恐慌情绪迅速蔓延，其引起的风暴席卷了美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。 时间到达新年元旦，各国政府面对金融危机积极出台强力救市措施。 美联储在12月16日的议息会议上一致投票决定将用于银行间信贷的联邦基金目标利率从1％下调至0-0.25％区间内，为Fed自1990年首次推出联邦基金目标利率以来的最低水平。 　12 月欧洲央行（ECB）宣布将基准利率再次大幅下调75个基点至2.5％，在10 至12 月期间累计3 次降息175基点。英国央行也宣布，将基准利率再次大幅下调100个基点至2％，为1939 年以来最低水平，未来英国央行仍将继续降息拯救陷入衰退的经济。 　　亚洲主要国家央行也在金融危机冲击下加入全球降息行列之中，中国央行宣布，从11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，为1997年10月以来的存贷款利率最大降幅。自9月以来、在短短两个月内的第四次降息，第三次下调存款准备金率。两大工具的下调幅度均创下近11年来的峰值，频率之高亦前所未有。 　　12月初澳大利亚、瑞典、泰国、新西兰、印度和印尼等近十个经济体均宣布了大幅降息。紧接着加拿大、韩国、瑞士和中国台湾等经济体再度跟进。 　　由于各国不惜代价对抗金融危机，美国已率先迈入“零利率时代”后各个国家的利率水平也都跟随接近于零。2009年全球极度宽松的货币环境，将为商品在大幅深跌之后，出现反弹，寻找合理位置创造了一个有利条件。 图2：全球主要国家步入降息周期 4.市场阶段不同 国庆行情非常特殊，因为前期牛市产生巨大通常泡沫，在国庆熊市突然表现真相的时候，在很短的时间穿越了巨大的下跌空间，所以价格出现了惊人的单边下跌走势。而到达元旦熊市告一段落，价格回到上轮牛市的起点附近，正在逐步接近市场底部，因为价格深跌后触底反弹，恢复性增长的可能性变大。 5.心理状态不同 综合来看，国庆假期引发行情具有很强的突然性，市场心态缺乏准备，恐慌情绪弥漫。经过三个多月的历练，和对市场的认识研究，投资者心态开始变得稳定，承受能力增强，前期熊市的迅猛下跌包含一部分超跌部分，在人气聚拢之时，价格恢复性反弹也有了一定的心理基础。 图3：伦铜走势与心理线指标图 6.基金持仓不同 从CFTC的持仓与LME铜价历史图中可以看出，历史的转折点经常对应基金的净持仓峰值状态，反映基金也经常在高点持续看高，低点持续看低的状态，也反映基金头寸进出对市场的巨大影响。铜本轮的熊市从08年7月基金多头减仓开始，在这一阶段，基金撤离金属市场，在8月份基金转换为净空持仓，随后在极端下跌的行情中空头迅速的增加，在09年底基金空头净持仓达到了年度高峰的状态，接近与07年1月的历史净空头持仓峰值，这也暗示铜价的历史底部可能就出现在08年底-09年初的阶段，空头进一步发力向下打压的可能性减小。基金空头在本阶段可能采取稳健维持，逐步减仓的策略。熊市末端价格接近底部的状态，可能会因为空头的回补，或多头的报复反击，但在空头占据优势的前提下大的多头反转上涨条件并不具备。 图4：LME三