“驱动力信号验证”投资策略体系分析报告：原油.pdfVIP

策 略 研 究 权威报告解读 2019 年 11 月 13 日 策略如何看原油 策 ——再论“驱动力信号验证”策略体系报告之十三 略 研 究 相关研究 本期投资提示：  策略角度看原油从商品属性、资源属性、金融属性出发，商品属性受供需（量）影响，金 融属性的驱动主要是利率（价）。原油价格短期归因于库存变化，长期受全球经济需求制 约，而该行业同煤炭、水泥、有色等传统周期行业最大的区别是其在资源属性中所具备的 战略意义，以及强烈的金融属性。  三大属性直接影响原油价格，但是策略研究员不能就原油看原油，而要将原油价格放入大 类资产配置框架中思考。原油作为资产价格之锚 ，在经济需求向好时往往领先反应（譬如 2002 年直接领先全球股市上涨），而当油价高位，原油资产虽然强势，但是通胀无牛市， 权益资产先行下跌 ，原油往往滞后。在原油价格上涨的过程中 ，由于流动性的驱使和成本 的转嫁，申万一级行业轮动顺序一般从有色过渡至化工，最后直至经济全面过热；而原油 自身行业内部的轮动更多是从上游开采传导至下游的冶炼和油服。  对于原油的商品属性而言，需要关注供给端、需求端当下出现的巨大变化。供给方面随着 美国页岩油的增产，从 2000 年开始，全球供给的话语权开始从沙特逐渐向美国转移，以 沙特为首的 OPEC 集团原油全球份额下降，以至于 2018 年之后 OPEC 减产对原油价格反 弹的刺激力度不断下降。而全球进入存量经济，经济预期增速的放缓开始抑制供需缺口再 次出现，2019 年 OPEC 对全球原油需求的预期首次在 2008 年后出现下降，原油价格中 枢的决定因素逐渐开始从供给转向需求，原油上涨的季节性出现淡化，在大类资产轮动中 的领先作用也开始下降。  原油不能纯粹边际定价，经济所处的状态也会发挥很大的作用。从 2000 年至今的原油价 格走势中， 2003-2004 （1.41 ）、2006-2007 （1.08 ）、2016-2017 （2.13 ）布伦特原 油价格的大幅上涨都源于全球经济的复苏，而三次大幅下跌，2014 年源于供给的大幅增 加，2008 和 2018 年更多都因为经济需求预期的下降。  在地缘政治的背景下，OPEC、俄罗斯、新兴制造国家、欧美发达经济体形成了当今国际