第2章 财务估价.pptVIP

假设股利以固定的比率g增长，投资者打算长期持有股票，则 （二）固定增长型股票的估价 1 3 2 n 4 … … D1(1+g)2 D1(1+g) D1 D1(1+g)3 D1(1+g)n-1 … … V （二）固定增长型股票的估价 根据股票估价的一般模型，则股票价值为： 化简得 注意： D1是指投资之后或股票发行之后，预计第一期收到或支付的股利 ，D1=D0（1+g） RS代表投资者要求的必要报酬率 例16：假设一个投资者想购买某公司股票，该股票预期下一年的股利为3元，预计将来以每年10％的增长率增长，投资者基于其对该公司风险的评估，认为应得的回报率为15％，那么该公司每股股票的价值为： （三）非固定增长型股票的估价 在现实生活中，有的公司的股利在一段时间内高速增长，而在另一段时间内以正常固定增长率增长或固定不变。在这种情况下，就需要分段计算股票的价值。 例17：某公司股票每股股利为1元，在以后的5年里，股利将以每年15％的比例增长（ ），从第6年以后，股利以每年10％的比例增长（ ）。如果预计的回报率为15％，那么公司股票的现值是多少？ 1 3 2 7 4 … … g1=15% g2=10% 6 5 V=？ （1）计算前5年的股利的现值 年份 增长率（g1） 预计股利 现值 0 1 0.15 1.15 1 2 0.15 1.3225 1 3 0.15 1.5209 1 4 0.15 1.7490 1 5 0.15 2.0114 1 1-5 预计 股利现值 $5 1-5年股利的现值如下表： (2)从第6年开始的股利的现值计算表 年底 5 6 7 8 股利 现值 第5年年末的价格： (3)第5年底的价格折现到时点0（即现在）的价值为： (4)所有股利折现到时点0（即现在）的价值为： 三、增长率g的估计 下年度的盈利=今年盈利+今年留存收益×留存收益回报率 现在我们分别在上式两边除以今年盈利得出： 1+g = 1+ 留存比率×留存收益回报率 从而我们可以简单地估计增长 g=留存比率×留存收益回报率 例18：某公司报告有200万元的盈利，计划保留盈余为40％，公司历史的权益资本回报率（ROE）是16%，预计将来不会改变，则公司明年的盈利增长率为： 四、增长机会对股票估价的影响 假设公司为了对某一特定的项目进行投资，在第一期保留了所有的股利，项目价值折现到时点0的每股净现值就是NPVGO，它代表增长机会的每股净现值。此时，公司承担新项目后的股票价值模型（即NPVGO模型）为： 本章重点总结 1、时间价值：资金周转使用后的增值额 2、一次性收付款项（复利计息） F=P×(1+i)n=P×(F/P ,i,n) P=F ×(1+i)-n =F×(P/F,i,n） 3、年金： 普通年金： F=A*(F/A,i ,n) P=A*(P/A,i,n) 先付年金 递延年金 永续年金：P=A/i 本章重点总结 4、债券价值 = 面值折现值 + 各期利息折现值 各期利息=面值×票面利率 折现率采用市场利率，或投资者要求的报酬率 5、股票价值 =预计股利的折现值 + 未来预计售价的折现值 固定股利模型：V=D/i 固定股利增长率模型： 非固定股利增长模型 练习： 1、乙企业计划利用一笔长期资金购买股票。现有A公司股票和B公司股票可供选择，乙企业只准备投资一家公司股票。已知A公司股票现行市价为每股8元，上年每股股利为0.10元，预计以后每年以6％的增长率增长。B公司股票现行市价为每股6元，上年每股股利为0.50元，股利政策将一贯坚持固定股利政策。乙企业所要求的投资必要报酬率为8％。 要求：（1） 利用股票估价模型，分别计算A,B公司股票价值。（2） 替乙企业作出股票投资决策。 （１）A股票价值 =0.1×(1+6%)÷（8%-6%）=5.3(元) B股票价值=0.5÷8%=6.25(元) （2）A股票的价值5.3元低于其市价8元，而B股票的价值6.25元高于其市价6元，所以选择B股票。 练习： 2、2002年7月1日ABC公司欲投资购买债券A公司债券，该债券曾于2000年4月1日发行，债券的面值为1000元，4年期，票面利率8%，每年3月31日付息一次，到期还本。目前市价为1105元，若投资人要求的必要报酬率为6%，则此时A公司债券的价值为多少？应否购买？ 00.4.1 80 80 80 80 1000 04.3.31 02.3.31 02.7.1 01.3.31 P=？ 02年4月1日债券价值 =1000×8%×(P/A,6%,2)+1000×(P/F,6%,2) =1036.67(元) 02年7月1日的债券价