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融资融券试点业务启动的效应—创新动态评析 2008年10月8日 要点： 1、证监会将于近期正式启动证券公司融资融券业务试点工作，证券融资的实质是抵押贷款，融券业务是一种卖空交易，属于市场交易机制的重大创新举措。 2、海外证券市场融资融券交易制度已经有很长的历史，有不同的模式，以美国为代表完全市场化的分散授信模式，以日本、韩国为代表的集中授信模式，由专门证券金融公司来调控证券融资融券交易信用，以台湾为典型代表的“双轨制信用模式”，在集中信用专业化模式的基础上，吸收市场化模式的特点。估计我国证券融资融券交易模式的选择，不大可能采用完全市场化的信用交易模式，有可能采取证券金融公司主导的集中信用模式，或双轨制信用交易模式。 3、融资融券交易能起到完善证券市场运行机制，有利于股票价格趋于合理，降低股市的波动性，增强证券市场的流动性和连续性，为投资者提供新的盈利模式，做空机制的引入使得投资者在“熊市”环境下也有盈利机会，拓宽证券公司业务范围，优化了证券公司业务结构。 4、融资融券业务推出短期内对A股市场有积极影响，但A股指数上涨空间有限。估计未来融资融券业务完成试点后的大范围展开需要相当长一段时间。融资融券是把双刃剑，预计试点初期，证券公司将以自有资金开展融资业务为主，而融券业务由于开展起来困难较多，估计现阶段融券规模会远远小于融资规模，出现大规模卖空现象的可能性比较小。 5、融券业务有利于发挥股票定价功能，促进部分蓝筹股回归理性价格，蓝筹股交易有望活跃，拓宽市场资金供给渠道。融资融券的推出为金融衍生品尤其是股指期货的推出和理财产品创造了条件，各种包含期权的结构化理财产品将有可能问世。 6、估计在试点初期，融资融券给证券公司带来的盈利增长有限，但客户资源可能向试点券商集中和流动。融资融券创新业务推出是循序渐进的，其对行业的影响将是一个长期的过程，长期看对证券公司的成长影响不容忽视，试点证券公司有望获得发展先机，有可能对证券行业重新进行洗牌。 7、融资融券具有市场风险、保证金追加风险、流动性风险等，融资融券风险不应忽视，普通投资者要审慎对待，对于监管部门而言，在推出融资融券政策时，必须要有相应风险控制的措施。 分分析师: 赵 旭 TEL: (8621)6336 7000-267 FAX: (8621)6337 3209 地 址:上海市延安东路45号20F (邮编200002) 融资融券试点业务启动的效应—创新动态评析 一、融资融券业务试点即将启动 2008年10月5日，证监会表示，经国务院同意，证监会将于近期正式启动证券公司融资融券业务试点工作。所谓融资融券业务，是指证券公司向客户出借资金（融资交易）供其买入证券或出借证券（融券交易）供其卖出的交易活动。进一步分析，融资业务是指借钱买证券，融券业务是指借证券卖出，到期后按合同规定归还所借资金或证券，并支付一定利息费用。证券融资的实质是抵押贷款，融券业务是一种卖空交易，属于市场交易机制的重大创新举措。 融资交易是投资者出于对股票价格将上涨的预期，支付一定比例的保证金，同时由证券公司垫付其余款项而购入股票的一种信用交易方式。但买空者所购入的股票必须存入证券公司或相关机构，作为垫头贷款（也称融资）的抵押。而融券交易是投资者出于对股票价格下跌的预期，支付一定比例的保证金，向经纪人借入股票后按现行价格卖出的一种信用交易方式。当然，卖空者卖出股票所得的款项应当存入证券公司，作为融券的抵押。值得注意的是，融资融券交易者如不能按时足额偿还资金或证券，证券公司有权进行强制平仓，其风险由自身承担。 二、证券市场融资融券模式比较 海外证券市场融资融券交易制度已经有很长的历史，美国的证券融资融券信用交易制度是自然形成的，后又政府加以规范，而东亚模式具有政府主导性，是通过政府规范解决市场上融资融券存在的一些问题。融资融券交易的核心问题之一是信用的来源，根据是否存在专门的信用融通机构，可分为分散授信模式（以美国为代表）和集中授信模式（以日本、韩国为代表）。 1、完全市场化的分散授信模式。 该模式以美国为代表，包括主要的欧美证券市场、香港市场等，是建立在发达金融市场基础上，不存在专门从事信用交易融资的机构，而由市场之间的证券公司和商业银行或其它非银行金融机构通过信贷、回购等多种形式的市场工具完成。在这种模式下，信用交易的风险表现为市场主体的业务风险，投资者向证券公司申请融资融券，由证券公司直接对其提供信用。很显然，该模式下主体的参与资格没有特别限定，资金来源不限于证券公司自有资金，券种来源也极为丰富，如保险基金等。 2、集中授信模式。 该模式以日本、韩国为代表，存在半官方性质，由专门证券金融公司来调控证券融资融券交易信用，进