钢铁行业钢铁集团专题调研和分析报告之第二大钢企.pdfVIP

[Table_Page] 行业专题研究|钢铁 2019 年1 月11 日 证券研究报告 [Table_Title] 钢铁集团专题之一：河钢集团 国内第二大钢企、立足华北，盈利、获现能力持续夯实 [Table_Author] 请注意，陈潇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 河钢集团全资股东和实际控制人为河北省国资委，具备炼铁产能4780 万吨、炼钢产能5088 万吨，为我国第二 [Table_Summary] 大钢铁集团 （仅次于宝武集团）。据报表口径，公司业务可拆分为材坯、矿产品及其他和其他业务，材坯业务是其主 营业务，2008 年至今营收与毛利占比均维持在50%以上，2018 年Q1-Q3 占比分别高达52%和70%；矿产品及其 他业务为材坯的延伸产业，2018 年Q1-Q3 占比分别达29%和26%。 一、钢铁材料：产能大型化、沿海化、高端化发展，整合资源、优化结构叠加挖潜增效夯实盈利 受供给侧改革及环保高压影响，2015-2017 年公司粗钢产能累计减少9%至5088 万吨，2016-2018 年前三季度 粗钢产量分别增长-3.3%、-1.0%和-2.7%。结合现有政策和规划，公司产能置换将净减少 203 万吨粗钢产能，正朝 着大型化、沿海化、高端化发展；环保指标已达国内一流、超净排放改造正在进行，产量受环保限产的影响趋弱。 （1 ）钢材品种：产品结构完善、品种齐全，覆盖无缝钢管外所有品种领域，长材与板材产量占比接近4:6。（2 ）成 本：区位叠加资源整合、优化促成本优势渐显，挖潜增效空间仍较大。境内掌控铁矿资源量约 36.04 亿吨、规划产 能2006 万吨，2017 年铁矿石自给量987 万吨、自给率16%，随着集团资源整合、规划产能放量，自给率将持续抬 升。按照准入产能占比50%来推算，公司焦化产能或达968 万吨，2017 年自产焦炭577 万吨、自给率仅32% ，目 前正积极落地产能置换项目，焦炭自给率将有望攀升。在焦炭和其他煤炭的采购上，公司与主要供应商均签订了长期 合作协议。此外，河北省是我国铁矿石、煤炭的开采大省，地理位置优越、交通便利，原材料采购成本优势显著。（3 ） 盈利和获现能力：2008-2018 年，公司钢铁业务的毛利率由 9%震荡上行至 15%；吨钢毛利与钢铁行业周期表现高 度一致，2009 年为区间波谷219 元/吨；2011-2015 年单边下行，由2011 年的414 元/吨持续下行至2015 年的232 元/吨；2016-2018 年前三季度持续上行，2018 年前三季度吨钢毛利达585 元/吨、创2008 年至今新高，但低于前 十大钢厂中位数；贯彻全额预收货款的无赊销原则、加大产业链收付款管理，经营活动获现能力持续增强。 二、矿产品及其他：围绕钢铁主业延伸产业链，营收规模持续扩张、主业的有利补充 公司以延伸产业链、提升价值链为主线，发展矿产资源、钢铁贸易、资源综合利用、金融证券、钢材深加工、装 备制造、工程技术和现代物流、医疗健身、社会服务业等十大产业；其中，钢铁贸易及矿产品贡献了超过 70%的营 业收入。营收规模持续扩张，除开2012 、2014、2016 年外，公司矿产品及其他业务毛利率均高于期间费用率，为 公司贡献正利润。公司计划，到2020 年底，非钢产业年销售收入将超过1000 亿元，收入贡献率达到20%；利润总 额达到35 亿元，利润贡献率达到35%，实现非钢反哺钢铁主业，成为集团经营利润的主要来源。 三、财务分析：区位、资源叠加优结构、降成本夯实盈利，财务结构较为稳健，警惕资本开支与债务压力 盈利能力：2008-2018 年，公司销售毛利率震荡上行，期间费用率8-9%之间，其中坯材为盈利能力最强的业务、 始终贡献正利润；矿产品及其他业务大部分时段贡献正利润；其他业务2008-2018 年持续贡献负利润。2017 年，公 司销售毛利率和钢铁业务毛利率分别为 11%、14% ，分别处于前十大钢厂0%和25%分位。考