非酒类食品饮料行业2020年度投资策略和分析报告：任重道远，奋鞭策马，优选三条投资主线.pdfVIP

证券研究报告 2019 年11 月21 日 非酒类食品饮料 2020 年度策略：任重道远，奋鞭策马，优选三条投资主线 观点聚焦 投资建议 我们仍然看好 2020 年必选消费品基本面，在个税减税效果减弱、食品价格同比 可能进一步走高的背景下，我们预计 2020 年农村居民收入增长可能更为强劲， 对必选消费品需求形成一定支撑。历史上看，食品饮料行业在经济下行，CPI 上 行周期中通常显示出更强的防御性，板块能够获得相对收益。目前支撑A 股必选 消费板块较高估值的主要因素为公司的业绩确定性，而H 股必选消费板块估值尚 未到历史高位，相比A 股仍有估值折价。此外，我们判断海外资金流入趋势将延 续，必选消费板块有望继续获得青睐。综上，我们判断2020 年必选消费品板块 行情有望延续，但个股表现仍将延续分化，选股上需要更加慎重。 理由 基于对必选消费品2020 年基本面的判断，我们梳理三条选股思路： 投资主线一：需求压力下选择“高壁垒”标的。宏观经济走弱背景下尽管多数行 沪深300 中金非酒食品饮料 业步入挤压式增长，但具备高竞争壁垒的企业往往能够提升份额。我们认为规模 156 142 优势、供应链优势与效率领先是大众品公司的三大竞争壁垒。规模效应：海天在 ) % 调味品企业中规模远高于对手，采购及生产均享明显规模优势，毛利率高于同行， ( 128 值 规模效应下摊薄运费，净利润率领先；供应链优势：绝味在短保卤制品领域能够 对 114 相 实现万家门店全程冷链日配，三只松鼠在供应链响应速度上具备线上基因优势， 100 在产品进入壁垒不高的行业中竞争优势凸显；效率壁垒：以伊利、双汇、达利为 86 代表的食品龙头，高运营效率带来高 ROE。 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 投资主线二：关注预期差下的底部反转标的。2020 年尽管多数品类面临需求增 目标 P/E (x) 速放缓，但仍有公司有望通过内生改善或外部利好而实现加速增长。建议积极关 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 注明年基本面向上，但当前估值偏低的标的。其中管理改善型包括：光明乳业、 伊利-A 跑赢行业 35.70 25.1 23.4 安琪酵母；渠道变革催化型包括：涪陵榨菜、三全食品、达利食品等；外部利好 海天味业-A 跑赢行业 129.00 58.2 49.2 催化型：万洲国际、维达国际。 中炬高新-A 跑赢行业 52.40 51.8 38.0 洽洽食品-A 跑赢行业 38.20 31.7 27.6 投资主线三：成本上行周期中优选具备定价权的企业。目前以猪肉、原奶为代表 涪陵榨菜-A 跑赢行业 28.50 30.1 26.7 的原料成本正处于上行周期，部分小食品企业亦面临细分品类的原料上涨压力， 双汇发展-A