计算机行业深度调研和分析报告：公司估值原理.pdf

[Table_MainInfo] 行业研究/信息服务 证券研究报告 行业深度报告 2019 年05 月21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 计算机公司估值原理 市场表现 [Table_Summary] [Table_QuoteInfo] 投资要点： 信息服务 海通综指 7.11% -1.84%  市盈率PE 为常见计算机公司估值方法，特点为溢价高、波动大：自2010 年创 -10.79% 业板开启后，计算机公司上市家数开始明显增加，2009 年前整个A 股计算机上 -19.73% 市公司仅40 家，而如今已接近200 家。我们认为，从2010 年开始，上市公司 -28.68% 数量的增加也使得计算机行业成为了一个重要的细分研究版块。目前，我们认 -37.63% 2018/5 2018/8 2018/11 2019/2 为，A 股计算机公司常见估值方式仍为市盈率 PE 估值，相比沪深 300 的历史 资料来源：海通证券研究所 平均 12.5 倍市盈率（TTM ），计算机行业的平均溢价率在4.5 倍左右；同时， 计算机行业公司相比沪深300 的公司，估值波动性要大很多。 相关研究  DCF+决策树是计算机公司估值核心思想，概率赋权为波动的主因：计算机行 [Table_ReportInfo] 《（更新）计算机行业跟踪周报第164 期： 信息基建的双景气支撑：安可和新周期》 业公司有更多的潜在发展场景，更多的各种期权价值，这正是给予各种潜在不 2019.05.19 确定性的溢价，而基于决策树的DCF 价值评估，考虑到了灵活性的价值，相比 《计算机行业跟踪周报第164 期：信息基 单一的DCF 方法更加合理。同时，科技公司存在很大的不确定性和很多未来的 建的双景气支撑：安可和新周期》 潜在场景，越早期可能性越多，而对于同一科技公司在熊市牛市的估值水平波 2019.05.19 《计算机行业跟踪周报第163 期：继续推 动很大，很大一部分原因是投资者对于其未来的场景假设发生变化。牛市行情 荐以安可为基础的信息基建》2019.05.12 中，对于乐观场景总是愿意赋予更高概率；而在熊市中，对于悲观的场景假设 就会给与更高的概率。DCF+决策树，是科技股公司估值的核心思想。概率，体 现了价值波动，也体现了科技股的魅力。  不同生命周期阶段的估值方法选择：同一行业、同一企业，其在不同的生命周 [Table_AuthorInfo] 期阶段所对应的估值方式和估值水平都不一样。我们将企业生命周期分成：技 术变革期、高研发投入期、高速成长期、业务成熟期、现金流稳定期。我们探 讨了不同生命周期的估值方法。  业务结构来看估值差异，细分行业的个性化分析：根据计算机的商业模式，可 以分为产品型公司、解决