家电行业2020年投资策略和分析报告：消费有常态，静候春暖花开.pdfVIP

证券研究报告 行业研究/年度策略 2019 年11月22 日 行业评级： 消费有常态，静候春暖花开 家用电器 增持（维持） 家电行业2020 年策略 白色家电Ⅱ 增持（维持） 长期视角替代短期博弈，家电板块基本面表现稳定，维持增持评级 驱动家电板块股价上涨的核心依然为表现稳定的业绩，2019 年以来行业盈 利能力持续上行，净利增速明显优于营收，伴随着海外资金对板块估值的 边际影响加强，家电白马涨幅居前。我们维持低估值、稳增长的投资主线， 建议以长期视角替代短期博弈：1）国内市场大消费板块2000 年以来投资 表现优异，家电板块获得相对收益排名领先，凸显消费长期价值。2）家电 行业消费特性强，龙头产业链地位稳固、应对经济波动周期能力更优，具 备低估值与业绩支撑的龙头企业有望对标海外估值，具备中长期配置意义。 相关研究 3）把握具备防御性和成长性的细分板块龙头，优选白电、小家电龙头。 1 《家用电器: 新冷年开盘后提货仍积极，内 对2020 年家电消费不悲观 销YOY+1.4%》2019.11 短期社零数据显示家电需求端仍有压力，地产短期回暖滞后效应尚未体现 2 《家用电器: 行业周报（第四十五周）》 到家电需求中，同时10 月单月数据受电商节扰动影响，但我们认为后续地 2019.11 产表现对家电需求的影响并不悲观。展望未来，地产开工面积增速持续高 3 《家用电器: 行业周报（第四十四周）》 于竣工面积增速，在开工面积增速维持较高水平的情况下，未来地产竣工 2019.11 回暖的趋势或将持续，因此带动的家电需求或逐步回升。 一年内行业走势图 行业具备抵御风险特性，报表现金占比高 家电行业消费品属性强于制造业属性，且相对成熟的产业环境下，使得家 (%) 电龙头企业不再需要大规模的资本投入，净利润受到资本折旧、财务费用 51 的蚕食较少，在经济波动周期中，更低的固定成本使得盈利能力并不会大 幅波动。且在行业需求景气度较低的背景下，更大比例的货币资金为公司 37 的流动性提供了重要保障，同时也为公司未来扩张提供充足的资金弹药， 22 随着未来全球化发展继续深化，持有更多货币资金的公司有望在全球产业 链拓展中保持更大的优势。 8 (7) 格局不变，看好空调、厨电、小家电子板块 18/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 从行业空间及竞争格局动态看家电板块，空调、厨电成长性优于冰洗，保 家用电器 白色家电Ⅱ 沪深300 有量及渗透率逻辑不变，空调、厨电仍将是优势赛道。小家电受益于线上 新兴渠道，带来更多产品曝光及流量导入，提升爆款机会。行业竞争格局 资料来源：Wind 稳固，空调子板块虽有波动，