家电行业深度调研和分析报告：拨云见日，2020景气上行.pdfVIP

行 业 及 产 家用电器 业 2019 年 11 月 21 日 行 拨云见日 ，2020 景气上行 业 研 / 究 看好 ——家电行业全景复盘深度报告 行 业 深 度 相关研究 本期投资提示： 格力 “双十一”空调让利 30 亿元，库 存去化后明年轻装上阵确定性强 -  自上而下复盘，政策、地产、库存三大因子决定板块超额收益。复盘家电行业过去 20 年 证 《2019/11/04-2019/11/10》家电周报 券 2019 年 11 月 12 日 来表现出明显超额收益的三段行情（2007 年-2011H1 ，2013 年和 2015Q4-2018H1 ）， 研 我们总结出政策、地产、库存三大因子扮演主要作用。个股层面，家电因其供给侧规模经 究 地产减速不改基本面稳健，估值切换行 济明显、需求侧必需品属性造就牛股集中营。站在新的时点，年初至今消费刺激政策不断、 报 情下推荐白马龙头-家电行业 2019 年三 季报业绩总结 2019 年 11 月 12 日 地产 2019Q4-2020 年预计迎来竣工向上周期、空调库存经历新一轮价格战后，明年家电 告 有望迎来景气度复苏。  白电：成长与周期的交响曲。白色家电（空调、冰箱、洗衣机）保有量的提升一路见证着 中国经济的腾飞，以空调为例，成长过程中与地产调控息息相关 ，2008 年、2012 年和 2015 年，分别对应着空调内销量连续四个季度下滑 ：2008Q2-2009Q1 金融危机对消费需求抑 制、2011Q4-2012Q3 政策退坡空窗期、2015Q3-2016Q2 价格战去库存。这一轮地产调 控力度超出以往，空调 2019 冷年内销量下滑 6% ，考虑到 20 年地产竣工拉动刚需释放、 结构性去库存目标达成，明年空调内销量仍有望迎来 5%左右的增长。白电龙头美的、格 力、海尔复盘发现，股价催化除了来自行业景气度上行外，股权转让、战略投资者引入、 股权激励治理改善、外延并购等事件也会对估值有所提振。  空调价格战复盘：龙头重塑市场格局，2020 年空调行业需求不悲观。2005 年以后空调历 史上经历三次价格战（2004 年以前引发行业洗牌 ，09 年-10H1 下乡补贴以价换量、 14H2-16 年去库存 ），新一轮价格战跟之前相比各有异同：09 年和 19 年相似点在于都面 临空调能效等级升级、产品结构需要汰旧换新，且出货量增速下滑都领先于终端降价 ；不 同在于降价诱发因素 ，09 年成本上涨主要是财政补贴提供降价空间，14H-16 年库存压力 和成本下降倒逼厂商降价消化存量，19 年初至今价格战更多是增值税税率下调及成本红利 诱发 ，龙头厂商重塑市场格局