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深度报告
买入 被低估的天然气销售储运龙头
昆仑能源（135.HK）
2019-11-20 星期三
投资要点
目标价： 9.50 港元
中石油旗下天然气终端销售平台：
现 价： 6.95 港元
预计升幅: 37% 公司是中国石油天然气股份有限公司控股的国际性能源公司，业务主要包括
天然气销售、天然气管道、LNG 加工与储运、原油勘探与生产四大板块，
分布于中国31个省区市。2018年，公司销售天然气220亿立方米，销售液
重要数据 化石油气700 万吨，LNG接收站接卸能力 1,900万吨。
日期 2019-11-19
资源优势显著，未来销气量增长可期：
收盘价（港元） 6.95
总股本（百万股） 8,659 2018年 10月，中石油优化调整天然气销售管理体制，将天然气批发销售与
总市值（百万港元） 60,179 终端零售业务实行一体化管理。2019 年上半年，公司销售天然气 126亿立
方米，同比增长20.3%，其中城燃业务增速达25.2%，处行业领先。预计未
净资产（百万元） 70,094
来公司将借助母公司资源优势和协同效应，通过并购等多种方式增强终端市
总资产（百万元） 140,587
场拓展力度，未来销气量增速有望保持行业领先水平。
52周高低（港元） 9.66/6.26
每股净资产（元） 5.29 LNG接收站规模优势明显：
数据来源：Wind
目前我国已投产21 座LNG 接收站，总产能7,987 万吨/年，公司旗下3 座
LNG 接收站总产能占比达23.8%，仅次于中海油（已建成）的3,440 万吨/
主要股东
年。此外，公司京唐LNG接收站应急调峰工程与江苏LNG 扩建工程预计分
中石油香港有限公司 (58.25%) 别于2020 年及2021 年投产。建成后，公司三座接收站产能将达2,600 万吨，
规模优势进一步扩大，持续抢占国内LNG接收市场。
首次覆盖给予买入评级,目标价9.50 港元：
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我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.71/0.83/0.94 元，当前股价对应PE
为8.8/7.5/6.6倍，明显低于燃气行业平均估值，我们给予公司2019 年 12倍
目标PE，对应目标价为9.50 港元，较现价有37%的上涨空间，首次覆盖给
予“买入”评级。
人民币百万元 2017A 2018A 2019E 2
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