泸州老窖-深度调研和分析报告：路径展望与投资机会.pdfVIP

证券研究报告|公司深度报告 日用消费 |白酒 强烈推荐-A （维持） 泸州老窖000568.SZ 目标估值：103 元 当前股价：87.48 元 荣耀复兴进行曲：路径、展望与投资机会 2019 年11 月21 日 基础数据 本文系统梳理本轮彻底变革的关键点，提炼老窖经营密码，并尝试提出公司实现 上证综指 2903 全国化的四大策略建议。当下高端白酒景气度给予国窖充足量价操作空间，来年 总股本（万股） 146475 提价效应，保障报表业绩确定性。当前预期与持仓回落背景下，来年收益空间已 已上市流通股（万股） 146011 突出，我们给予 19-21 年 EPS 预测3.23、3.98 和4.66 元，目标价103 元，对 总市值（亿元） 1253 应20 年25 倍PE，两年目标价区间120-140 元，对应21 年25-30 倍PE，重申 流通市值（亿元） 1249 强烈推荐。本文逻辑清晰、分析客观、数据详实，推荐投资者和业界朋友阅读！ 每股净资产（MRQ ） 12.7 ROE （TTM ） 24.4 ❑ 从反转到复兴：全面彻底变革，沉淀经营密码，站上全新起点。老窖本轮大 资产负债率 29.8% 刀阔斧改革，解决策略冒进、销售复杂和产品冗杂等三大核心问题，并持续 主要股东 泸州老窖集团有限责 对品牌建设和产能基础补课，从底部反转走向全面复兴，当前站在从“收复 主要股东持股比例 任公司 失地”到“开疆拓土”的全国化新起点。立足当下，国窖品牌力相较茅五仍 26.02% 有客观差距，老窖高费用投放、厚渠道利润、强渠道运营构成其经营密码。 股价表现 ❑ 未来展望：量价政策空间充足，延续跟随策略，冲刺双百亿目标。外部环境， % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 8 116 未被充分满足的需求支撑茅台批价在稳居2000 元以上，留予800-1000 元价 相对表现 -3 -1 96 格带在量价政策上的充足操作空间。内部策略看，公司跟随策略有效执行， (%) 泸州老窖 沪深300 本轮提价更为谨慎务实，费用投放预计仍将在高位，但费用结构将倾向消费 150 者培育，国窖挺价有效推进，特曲提价蓄势接棒，冲刺200 亿收入目标。 100 ❑ 企业建议：实现全国化的四大条件与策略。市场策略，建议以扩大造血市场 50 优势为首要，反哺新拓市场，坚持循序渐进更为稳妥；渠道策略，品牌专营 模式下，核心是寻找厂商管控和渠道动力之间平衡点，提高费用效率；产品 0 策略，五大单品辨识度待提高，单品资源进一步聚焦；品牌策略，突出营销 -50 主线，增强消费者感知关联度。另外资本策略方面，建议可考虑适时收回品 Nov/18 Mar/19 Jul/19 Oct/19 牌公司股权，改善估值折价。 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 ❑ 投资建议：来年业绩具备保障，估值回落凸显价值，目标价103 元，两年目 标价区间120-140 元，重申强烈推荐！高端白酒景气度给予老窖充足量价空 1、《泸州老窖（000568 ）—国窖步 入百亿，提价护航来年》2019-10-30 间，国窖来年提价效应保障，特曲换新提价梳理，业绩预测确定性较高。当 2 、《泸州老窖（000568 ）—中报延 前持仓和估