2020年A股年度策略展望：坐稳逆全球化中的“顺风车”.docxVIP

正文目录 2019 年回顾 5 海外与国内经济：非典型衰弱类滞胀 VS 预防式降息相机抉择 5 国内权益市场回顾 7 2019 年 A 股市场的六个阶段 8 2019 关键词一：社融，从总量解忧到结构担忧的转变 9 2019 关键词二：通胀，从限制空间到影响方向的可能 10 2019 关键词三：中美关系，从被动应对到反身性循环下的主动博弈 10 2019 关键词四：中美利差，从掣肘减小到不跟随担忧 11 2019 关键词五：科技周期，从估值驱动到业绩驱动的切换 12 海外权益市场回顾 12 2019：贸易主义的逆全球化，权益市场的正全球化 12 2019 年无风险利率驱动下的共振修复 13 2019 关键词一：中美，美股隐含协议达成概率在 40~80%间波动 14 2019 关键词二：降息，从一致预期落地到未来预期的三大分化 15 其他关键词：美股，衰退恐慌与总统弹劾 16 其他关键词：港股，人民币破“7”与本地风波 17 其他关键词：欧股，出口乏力与脱欧风波 19 2020 年展望 20 拐点年和趋势年的策略思路差别 20 仍在行进的全球长期拐点：跨国企业利润率、全球通胀水平 21 全球化提升跨国企业利润率、降低美长端利率水平，是美股长牛的根基 21 逆全球化或抬升通胀水平、引发世界货币体系变更，美股长牛根基不再 22 逆全球化或提升国内企业利润率水平、降低国内贴现率水平 25 逆全球化前期资金仍向“价值资产”集中，而通胀回升将是调整催化剂 26 2020 年宏观已知变量、待验变量、低预测度变量的展望 26 已知变量和现有估值水平决定 2020 年 A 股的方向 27 海外：负利率与货币宽松——降息并非利好，暂停降息才是福音 27 国内：库存周期回补、结构性通胀回落、改革与开放继续深入 28 科技：基站和终端硬件周期性更新是高确定性变量 30 待验变量决定 2020 年 A 股的空间，并影响低预测度变量的方向 32 海外经济周期：正信号多于负信号，美国经济或将实现软着陆 32 国内经济周期：地产竣工增速+3%~7%、下半年制造业广义投资增速或回升 36 国内科技周期：2020 年自主可控生态建设下可给更高估值的科技周期 38 低预测度变量影响 2020 年 A 股的节奏 40 美国大选与中美关系：两党有态度共识但无战略共识 40 经济短周期企稳后，国内政策天平是否可能再度偏向去杠杆 42 2020 年 A 股盈利展望 44 自上而下预测：2020 年 A 股非金融收入增速 9.29%、净利润增速 5.65% 44 自下而上预测：2020 年 A 股净利润增速约 10.9% 45 2020 年 A 股估值预测 47 经济周期的相对估值视角—沪深 300 指数估值提升空间约 10% 47 绝对估值视角：沪深 300 对应 2019 年净利的 PE 合理估值中枢 13.29 倍 49 内外趋近的映射视角—沪深 300 PB 估值扩张空间约 26% 51 2020 年 A 股增量资金展望 54 A 股机构化趋势明显，2019 年 Q3 机构持股占比 23.6% 54 2020 年预计 A 股增量资金来自于五方面 55 2020 年是资管新规的最后过渡年，权益类资产配置优势凸显 58 2020 年 A 股供给提质展望 60 复盘美国历史五轮并购重组大潮：每轮均处美股牛市 60 2020 年或是产业链并购重组等直接融资开花的元年 62 2020 年配置 67 2020 年 A 股市场节奏预判 67 2020 年 A 股市场风格研判 67 成长与价值的盈利剪刀差走阔，但难支撑风格极致演绎 67 流动性大概率虚实平衡，沿行业视角和久期视角把握风格要优于市值视角 68 2020 年 A 股配置 69 toB、toC、toG 的需求端对比——toB 端企业相对更好 69 核心配置思路：5G 基站—5G 终端—5G 应用 69 2020 年 5G 终端硬件更新大年→电子 70 2020 年软件突破大年→云计算 71 2020 年电动车海外内共振大年→上游设备、中游零部件 71 风险提示 73 图表目录 图表 1： 美国制造业产能利用率高于 2009 年以来的经济低景气阶段 5 图表 2： 美国制造业产能利用率回落幅度小于历史经济衰退阶段 5 图表 3： 欧元区制造业产能利用率高于 2009 年以来的经济低景气阶段 6 图表 4： 欧元区制造业产能利用率大于等于历史 PPI 同比转负阶段 6 图表 5：