保险行业保险基本面梳理六十七：当前时间点我们如何看保费.docxVIP

目录 保费总量不弱，格局变差 3 新单增速判断：储蓄年金弱复苏，重疾依托人力稳定 4 储蓄年金弱复苏 5 人力稳定下健康险稳增长 6 2020 年市场格局如何演绎？ 6 储蓄年金弱复苏：短期看渠道，中期看投资 6 短期看渠道 6 中期看投资 7 健康险竞争深入：价格竞争已过，“服务+”是大势所趋 8 NBV 增速回暖，驱动因子分化 11 图表目录 图 1：2011-2019 年银行理财收益率对比 6 表 1：行业寿险保费增速改善，健康险增速稳健（单位：亿元，%） 3 表 2：2018-2019 年上市险企市场份额大幅下行（单位：%） 4 表 3：上市险企银保新单及保费均有所压缩（单位;：亿元，%） 7 表 4：上市险企银保渠道价值率稳中略升（单位：%） 7 表 5：保险中介渠道净利润规模及增速均承压（单位：亿元） 8 表 6：部分中小保险公司偿付能力充足率低于 150%（单位：%） 9 表 7：上市险企 NBV、新单保费及 NBVM（单位：百万元，%） 11 表 8：平安分险种新业务价值率（单位：%） 12 保费总量不弱，格局变差 展望 2020 年，保费成为最重要的边际因素。保险股投资框架三因素：权益、利率和保 费，展望 19 年底至 2020 年上半年，我们认为利率和权益市场相对中性，保费成为最重要的边际变量。同时我们也能看到，随着市场资产荒加剧，资金更加重视可投资行业中长期的成长性，在保险投资的三因素中，保费是最核心的中长期变量，保费的持续性和边际变化对板块的配置价值起到核心作用。 2018-2019 年，保费总量不弱，聚焦格局变化。剔除宏观因素就行业层面理解 2018-2019 年保费增速承压，2018-2019 年保费增长呈现比较多结构性特色： 结构中，以储蓄年金为代表的寿险增速放缓，以重疾为代表的健康险增速稳定。2017 年以前，寿险增速保持在 20%以上，2018 年下降至个位数，2019 年回升至 10%以上， 寿险增速放缓同时受到 134 号文和外部理财环境变化的影响；在寿险增速放缓的同时， 健康险保持了 30%左右的稳定增长； 市场格局中，上市险企的集中度在明显下降，2018-2019 年上市险企集中度从 55% 降低至 46%，集中度下降约 9 个百分点，从增速来看 2019 年非上市公司增速在 20% 左右，上市公司增速 7%左右，考虑到 2018 年非上市公司增速偏低，可以预期 2019 年非上市公司新单和总保费增速均明显好于上市公司； 从 2018 年到 2019 年，2019 年保费增速其实是有改善的，剔除安邦、和谐等因素 2019 年前三季度累计人身险保费 2.58 万亿，同比增长 15%，2018 年同期增速仅为 7.2%。整体增速稳中有升。 总结来看，2018-2019 年并不是保险需求不行，是结构在发生深刻变化，结构变化导致保险行业格局有所恶化，上市公司的市场份额面临侵蚀。 指标名称行业寿 行业健康 行业寿险 行业健康险 行业调整后 行业调整后 行业调整后寿行业调整后健表 1 指标名称 行业寿 行业健康 行业寿险 行业健康险 行业调整后 行业调整后 行业调整后寿 行业调整后健 险保费 险保费 保费增速 保费增速 寿险保费 健康险保费 险保费增速 康险保费增速 2018-01 5,079 532 -26.0% -17.0% 5,064 532 -15.7% 15.3% 2018-02 6,902 875 -24.7% -18.2% 6,847 875 -9.2% 17.1% 2018-03 9,501 1,562 -18.3% -2.4% 9,428 1,561 -3.4% 25.0% 2018-04 10,567 2,029 -16.1% 6.0% 10,469 2,028 -2.2% 30.5% 2018-05 11,735 2,449 -14.5% 9.3% 11,622 2,448 -1.8% 30.1% 2018-06 13,361 3,019 -12.2% 15.4% 13,238 3,018 -0.6% 33.8% 2018-07 14,380 3,390 -11.4% 17.4% 14,239 3,388 -0.6% 34.1% 2018-08 15,833 3,796 -9.3% 18.8% 15,666 3,795 0.6% 33.8% 2018-09 17,491 4,337 -7.7% 21.0% 17,314 4,335 1.6% 34.5% 2018-10 18,600 4,714 -6.1% 22.7% 18,416 4,711 2.8% 35.3% 2018-11 19,664 5,059 -4.7% 23.2% 19