非酒类食品饮料行业2020年度策略：任重道远，奋鞭策马，优选三条投资主线.docxVIP

目录 自上而下：看好必选消费品 2020 年表现 4 CPI 持续上行，但社零量增走弱，必选消费需求有望得到支撑 4 食品饮料终端需求在经济下行周期中展现出较强防御性 5 食品饮料在通胀上行周期往往跑赢市场 6 A 股非酒类食品估值相对偏高，业绩确定性是支撑估值的首要因素 6 H 股必选消费品板块估值低于过去 5 年中枢，估值分化或将长期存在 7 海外资金流入趋势将延续，必选消费继续成为青睐 9 投资主线一：需求压力下选择“高壁垒”标的 10 规模优势：以海天为代表，规模效应下形成巨大成本优势 10 供应链壁垒：以绝味、松鼠为代表，供应链硬实力保障其持续扩张 11 效率壁垒：以伊利、桃李、双汇、颐海、达利为代表，高效带来高 ROE 12 投资主线二：关注预期差下的底部反转标的 15 渠道变革催化型：涪陵榨菜、三全食品、达利食品、康师傅控股 15 管理改善催化型：光明乳业、安琪酵母、周黑鸭 17 外部利好催化型：万洲国际、维达国际 18 主线三：成本上行周期中优选具备定价权的企业 20 肉制品：双汇、安井已实现多次提价 20 调味品：板块有提价预期 21 乳制品：原奶成本上涨，促销可能减弱，利好龙头份额提升 21 小食品：部分原料成本有上涨预期，龙头具备定价权 23 2020 推荐标的组合与重点公司基本面研判 25 2020 年 A 股推荐组合 25 2020 年 H 股推荐组合 25 重点推荐公司 2020 年基本面研判 25 图表 图表 1: 社会消费品零售总额和餐饮收入累计同比增速 4 图表 2: 农村居民收入与 CPI 走势密切相关 4 图表 3: 必选消费增长与 CPI 走势大体同步 5 图表 4: 农村居民收入增长在 2019 年 3 季度加速，与近来 CPI 走势一致 5 图表 5: 商超渠道各类食品饮料零售金额逐月同比变化趋势 5 图表 6: 大众食品公司季度收入累计同比增速 5 图表 7: 大众食品公司季度净利润累计同比增速 5 图表 8: 2010-2011 年食品 CPI（左轴）与食品指数、白酒指数相对表现 6 图表 9: 2013 年食品 CPI（左轴）与食品指数、白酒指数相对表现 6 图表 10: A 股非酒类食品饮料板块市盈率走势 7 图表 11: A 股非酒类食品饮料板块市盈率相对沪深 300 估值溢价 7 图表 12: A 股非酒类食品饮料、医药生物、家用电器板块市盈率对比 7 图表 13: 板块估值表现 8 图表 14: 板块估值较市场溢价率表现 8 图表 15: 年初至今港股行业表现排名 8 图表 16: 年初至今港股必选消费个股涨跌幅及 2020 年市盈率 8 图表 17: 累计流入发达市场和新兴市场的海外资金 9 图表 18: 北向资金年初至今净买入 1860 亿元 9 图表 19: 海天酱油销量绝对领先（2018 年） 10 图表 20: 海天酱油产品单吨成本低于对手，毛利率高于对手（2018 年） 10 图表 21: 海天运输费用的使用效率更高（2018 年） 11 图表 22: 海天净利率领先于竞争对手（2011-2018 年） 11 图表 23: 绝味食品门店数量与竞争对手比较（2Q19） 12 图表 24: 绝味门店数量和同店保持快速增长（2013-2018） 12 图表 25: 绝味食品运输费用率保持平稳（2015-1H19） 12 图表 26: 三只松鼠与可比企业的总资产周转率 （2018） 12 图表 27: 伊利与乳制品同行 ROE、存货周转天数对比（2018 年） 13 图表 28: 双汇与肉制品同行 ROE、存货周转天数对比（2018 年） 13 图表 29: 非酒食品饮料板块 ROE 排名前十公司一览（2018 年） 13 图表 30: 非酒食品饮料板块 ROE 排名前十公司的近三年股价收益（2007-2019 至今） 14 图表 31: 非酒食品饮料板块十年股价收益率最高公司以及其 ROE（2008.12.31-2019.11.17） 14 图表 32: 涪陵榨菜办事处数量变动一览（2016-1H19） 15 图表 33: 涪陵榨菜经销商数量变动一览（2010-2019E） 15 图表 34: 三全食品餐饮收入比重（2018-1H19） 16 图表 35: 达利食品入和利润增速（1H17-2H19E） 16 图表 36: 达利食品内部组织架构调整 16 图表 37: 康师傅各品类现代渠道市占率趋势 17 图表 38: 莫斯利安收入增长一览（2010-2020E） 18 图表 39: 光明乳业巴氏奶业务收入