A股市场2020年投资策略：新时代的“小康牛”.docxVIP

核心观点 吕品 策略分析师 S1010518120002 姚 光 夫 策略分析师 S1010519080001 联系人：徐广鸿 联系人：于翔 联系人：刘春彤 我们综合运用量化分析体系和行为金融方法论，以全新的策略框架立体研判 A 股走势。2020 年，A 股盈利增速筑底后将稳步回升；二季度稳增长政策将发力， 资本市场改革突进；内外流动性全年趋松，二三季度相对更好；外部扰动主要体现在下半年。产业资本迎来中期拐点，外资流入主动性增强，两者有望成为 A 股增量资金的主要来源。2020 年，A 股将进入 2019 年开启的这轮 3~5 年牛市的第二阶段。在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下，A 股有望迎来 2~3 年的“小康牛”。节奏上，A 股在 2020 年二季度和四季度表现较好， 其中预计二季度市场风险偏好明显改善，TMT 和消费领涨；四季度基本面预期打开空间，工业和金融全面启动，指数涨幅相比二季度更大。 ▍从“复兴新起点”到“奋进新时代”。我们 2019 年年度策略主题是“复兴新起点”，提出 2019 年 A 股将迎来 3~5 年牛市的起点。在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的 2020 年，我们年度策略主题是“奋进新时代”。在经 历了 2019 年估值快速修复后，未来 2~3 年 A 股将进入本轮中期牛市的第二阶段。 ▍方法论：以全新的策略框架立体研判 A 股走势。我们在传统框架的基础上，加入了量化和行为金融分析，以全新策略框架对 A 股走势进行立体研判：先独立 研判基本面、政策、流动性、海外因素四条主线的全年趋势与看点，并将其细化至季度定量打分；后分析各类投资者在这些主线共同影响下的行为；最后以量化方式得到支撑 A 股大势研判与行业配置的核心指标。 ▍基本面：盈利增速筑底后稳步回升。2019 年压制 A 股盈利的主要宏观因素在 2020 年都将明显减轻，基本面在逆周期政策、信用扩张、补库存作用下企稳回 升：1）预计中证 800 非金融盈利增速将从 2019 年的-3%回升至 2020 年的 11%，整体走势前低后高，2019Q4~2020Q4 同比增速-6%/+9%/+6%/+12%/+18%；2） 预计 2020 年中证 800 金融/非金融/整体盈利增速为 8%/11%/9%；3）分行业业绩，二季度看点是 TMT，四季度看点在权重板块。 ▍政策：二季度稳增长发力，资本市场改革突进。2020 年政策力图营造宏观活、改革实、产业精的大环境：1）政策重心先稳增长后调结构，二季度货币财政逆 周期力度料最强，四季度看点在“十四五”规划；2）资本市场改革突进：预计创业板注册制、再融资、减持、信息披露、扩大开放、上市/退市等制度会成熟一项推出一项，上半年落地更密集；3）产业政策或聚焦工业强基；4）人口、区域政策值得关注。 ▍流动性：内外全年趋松，二三季度相对更好。预计 2020 年全球货币继续趋松， 年中两季的量价趋势相对更好：1）欧美日央行整体扩表，月均扩表规模 1000 亿美元左右，上半年节奏相对更快；2）人民币汇率整体稳定，外资增配 A 股的主动性提升；3）预计 MLF 利率在二三季度各降 10bps，准备金率 2019 年 12 月与 2020 年 4 月有两次调降窗口；4）国内长端利率“V”型走势，二季度降幅明显，年中水平相对较低。 ▍海外因素：外部扰动主要体现在下半年。2020 年外部因素对 A 股的影响弱于 2019 年，下半年的中美谈判和美国大选是焦点：1）中美已进入务实的谈判窗口，2019Q4 和 2020Q3 有望达成第一、二阶段经贸协议，但 2020Q4 美国大选结束后，不确定性会增强；2）英国协议“脱欧”有望在一季度落地，其后的过渡期中不确定性将逐步降低。 A 股市场 2020 年投资策略｜2019.11.19 ▍投资者行为：产业资本迎来中期拐点，外资流入主动性增强。以上述四条主线为基础，考虑投资风格，兼顾博弈，展望 2020 年的投资者行为：1）再融资和减持新规调整有望修复市场机制，强化产业资本进场意愿，其中国有资本将先 行；2）外资增配 A 股的主动性加强，偏好上先低估值后大消费；3）公募维持重仓股“抱团”，灵活仓位在低估值与科技间摇摆；4）保险与社保会缓慢增配低估值、高分红板块；5）私募和游资更多受短期主题和交易性机会驱动。 ▍大势研判：2020 年 A 股将迎来 2~3 年的“小康牛”。对上述因素的市场影响进行季度打分并加权测算后， 得到 2019Q4~2020Q4 的 A 股多空得分是0.5/-1.6/2.8/1.1/3.9，明年二四两季 A 股行情更好。综上所述，A 股在经历了 2019 年的估值大修复后，在 2020 年将迎来 2~3 年的“小康牛”，其特征有三： 1