2020年A股基本面的核心因素是什 么.docxVIP

内容目录 A 股基本面：2020 年制造业投资是核心要素 5 制造业投资：当前筑底，未来存在希望 8 当前制造业投资：趋势下行中 OR 筑底阶段？ 8 制造业投资修复的内外部条件评估：由外而内，存在希望 9 金融供给侧：以降成本为核心，2020 年制造业或向金融要利润 14 当务之急：金融盈利占比过高，防止制造业出现“缩表” 14 解决之法：高质量发展视角下，降成本势在必行 17 制造业由大变强的思辨：长尾理论 OR 二八定律？ 20 图表目录 图 1：2005-2019 中国宏观经济增速和制造业投资累计同比增速 4 图 2： 资产负债率的解构图 5 图 3：2008 年至 2019Q1 全 A（非金融石油石化）金融性资产负债率和经营性资产负债率趋势 .............................................................................................................................................. 5 图 4：2008 年至 2019Q1 全 A（剔除地产金融石油石化）金融性资产负债率和经营性资产负债率趋势 5 图 5：2019Q3 全 A 非金融石油石化经营性杠杆率上升 6 图 6：2010 年至今全 A（剔除地产金融石油石化）经营性负债水平和归母业绩增速的关系 6 图 7：2019 年社融超预期背景下企业中长期贷款改善 7 图 8：2005-2019 固定资产投资（及分项）累计同比增速/% 7 图 9：2005-2019 中国宏观经济增速和制造业投资累计同比增速 9 图 10：制作业投资内外部条件分析框架 9 图 11：2008 年至今全 A（非金融石油石化）资产负债率 10 图 12：2008 年至今全 A 制造业资产负债率水平 10 图 13：工业企业 ROE 领先制造业投资增速 10 图 14：A 股制造业 ROE(TTM)领先投资 9-12 月 10 图 15：2005-2019 库存周期与制造业投资 11 图 16：工业企业产能利用率与制造业投资增速 11 图 17：A 股制造业产能利用率与资本开支 11 图 18：消费与制造业投资的相关关系不明显 12 图 19：出口一定程度上领先制造业投资 12 图 20：地产投资领先于制造业投资 12 图 21：基建投资与制造业投资负相关 12 图 22：A 股盈利占比变迁 14 图 23：2006 年以来我国 GDP 增速于制造业盈利占比呈现出阶段性变化 15 图 24：当前阶段金融行业对于制造业盈利挤压较为严重 15 图 25：20 世纪末日本制造业指数增速低于 GDP 增速，持续处于缩表状态 17 图 26：1990-1996 年日本企业倒闭情况表 17 图 27：社融增速开始企稳，而企业融资成本仍较高 18 图 28：MLF 与 OMO 自 2018 年以来首次调降 19 图 29：LPR 引导金融机构人民币贷款利率下行空间大 19 图 30：2008 年至今 A 股（非金融石油石化）ROIC 和 WACC（整体法） 19 图 31：1960S 至 2008 年美国制造增加值占 GDP 比重持续下降 20 图 32：产业微笑曲线 21 图 33：1980 至 2019 美国破产企业数量 22 图 34：大企业营业收入与收益增长的脱钩现象 23 图 35：1960S 至 2008 年美国制造业就业人数占比持续下降 23 图 36：2008 年后纺织品、服装等中低端制造业生产指数下行趋势放缓 24 表 1：新减税方案对 A 股盈利影响… 13 在 11 月 2 日外发的深度专题《为什么我们判断对了——兼谈高质量发展阶段 A 股基本面新视角》中，我们率先市场提出“高质量发展阶段 A 股基本面”这一重大的全新课题，并认为“高质量发展”将对 A 股基本面产生极为深远的影响，希望广大市场投资者能够予以重视并及时了解。同时，在这一全新课题下，我们旗臶鲜明地提出“今年以来 A 股基本面好于预期的核心原因在于去杠杆放缓与减税降费，直接原因在于地产投资数据的相对强势，接下来要看制造业投资，而根源在于我们对于当前高质量发展的理解。” 那么，明年制造业投资能否出现修复，进一步带动 A 股基本面回升呢？面对当前关于“制造业投资”这一争议话题，我们在高质量发展的视角下，结合 A 股基本面，主要从回答以下这三个核心问题： 1、为什么我们认为明年 A 股基本面的修复主要看制造业？ 2、当前制造业投资应该如何看待，未来修复的内外部条件是否具备？ 3、高质量发展视角下，金融供给侧改革怎样助力制造业？ 4、面对制造业转型升级，由大变强过