大类资产配置2020年投资策略：蓄势而发.docxVIP

目录 2019 年大类资产表现回顾 1 2019 年主要大类资产表现良好，但逻辑并不相同 1 核心逻辑：影响 2020 年大类资产表现的三大变量 3 债务周期进入平台期 3 通胀背离的重回归 5 美国大选与中美关系 7 2020 年大类资产展望：穿越两阶段的迷雾 9 风险资产：潜在的风格迁移 9 债券：经济探底阶段债券占优，等待明年一季度后 CPI 回落 12 商品：上半年基建投资发力提升黑色系商品表现，黄金存在避险配置价值 13 另类投资：私募股权投资迎来长线布局良机 16 大类资产轮动配置建议：蓄势而发 18 风险因素 18 插图目录 图 1：中美股市 2019 年上涨主要得益于市盈率提升 2 图 2：2019 年主要经济体长期债券收益率呈下行趋势 2 图 3：2019 年原油价格有所恢复 3 图 4：SHFE 螺纹钢期货结算价前高后低 3 图 5：明年债务周期处于平台期 4 图 6：2020 将开启一轮长期地产后周期 4 图 7：2020 年基建投资可能延续小幅回升的状态 5 图 8：食品分项推动 CPI 上涨明显 5 图 9：生猪存栏当前仍未触底 6 图 10：债务周期对 PPI 的领先显示后者可能于年内触底 6 图 11：2020 年 CPI、PPI 的重新收敛将为货币宽松打开空间 7 图 12：沪深 300 股息率/10 年期国债收益率反映当前股债性价比较为均衡 9 图 13：PPI 是上市公司盈利的同步指标 10 图 14：工业企业产成品库存在本轮周期底部附近 10 图 15：预计 2020 年地方政府专项债发行额度继续提升 11 图 16：2020 年地方政府专项债发行高峰可能继续前移 11 图 17：家电、建材家具消费与地产竣工情况关系密切 11 图 18：预计 2020 年 GDP 增速在 6%左右并呈逐步企稳走势 12 图 19：10 年期国债利率与宏观经济高频数据走势大体一致 12 图 20：中美 10 年期国债利差不构成制约 12 图 21：10 年期国债、国开债、企业债到期收益率所处分位数水平 12 图 22：基建投资再度发力成为很可能的政策选项 13 图 23：房屋新开工面积与竣工面积增速差为地产开发投资保持较高增速提供支撑 13 图 24：中国粗钢产量仍在增长 14 图 25：2017 年以来出口钢材数量同比下滑 14 图 26：2014 年以来黄金为美国股市阶段性调整提供避险对冲 16 图 27：2019 年中国私募股权投资市场募资和投资总额双双下降 16 图 28：互联网、IT 和医疗健康仍是私募股权投资最热门领域 16 图 29：2019 年中国创投市场投资案例数量同比明显下降 17 图 30：2019 年中国私募股权投资金额呈下降趋势 17 表格目录 表 1：2019 年国内外主要大类资产表现 1 表 2：二战结束以来至少完成一个任期的美国总统执政期间的经济情况与连任情况 8 表 3：IMF、OECD 等机构下调今明两年全球经济增速预测 14 表 4：部分指标显示美国经济下行压力较大 15 表 5：2020 年大类资产配置建议汇总 18 ▍ 2019 年大类资产表现回顾 2019 年主要大类资产表现良好，但逻辑并不相同 2019 年主要大类资产表现良好，多数收益率超越过往 10 年均值。具体节奏上，除农 产品和贵金属等资产外，各大类资产全年收益主要来自于前 4 个月，但不同资产背后的交易逻辑存在差异。 对于风险资产而言，市场的主要交易逻辑来自风险偏好的修复，估值扩张贡献了绝大部分收益。但随着风险偏好的逐步修复，下半年企业盈利的重要性愈发明显，核心资产接力成为三四季度表现较好的品种。总体来看，风险偏好的抬升构成了主旋律，而盈利稳定性决定了行情的持续性。 对于无风险资产而言，虽然海外主要经济体长期债券收益率整体呈下行走势，但国内无风险利率则走势更为曲折。上半年市场交易经济增长预期差，超预期的数据推升了债券收益率水平，年中的交易逻辑则是全球货币政策宽松预期与全球经济下行压力的共振，无风险利率步入明显的下行通道，但是行至三季度末交易逻辑聚焦在国内货币政策预期能否兑现，不及预期的政策推动了债券市场收益率的快速调整。总体来看，经济增长压力决定 了大方向，而货币政策构成了阶段扰动。 年初以来大类资产表现：股票＞商品＞债券＞现金。 表 1：2019 年国内外主要大类资产表现  年化上证 5023.80%4.71%0.21%3.62%34.60%7.77% 年化 上证 50 23.80% 4.71% 0.21% 3.62% 34.60% 7.77% 沪深 300 28.66% -0.15% 0.85% 3.63% 34.26% 7.15% 中证 500