兼论2020年的通胀形势展望，全景透视猪肉价格上涨的权重效应.docxVIP

目录 一、CPI 的统计方法为何会放大涨价项的权重 1 二、猪肉价格在 2016 年之后的权重如何变化 2 三、不同权重的同比与环比数据是如何衔接的？ 3 四、猪肉环比快速上行增加了高频数据的传导效率 4 五、如何看待未来一年的通胀形势 5 图表目录 图 1：AB 两类商品环比增速稳定在 5%和 1%，CPI 增速却会加速上行 2 图 2：2015 年后猪肉价格占 CPI 权重提升 3 图 3：近来高频数据对CPI 中猪肉分项的传导效率提升 4 图 4：加入三次项后预测在猪价大幅上涨时拟合优度提升 4 图 5：10 月能繁母猪存栏出现了提升 5 图 6：生猪与猪肉价格近期出现了回落 5 图 7：在其他项维持历史均值背景下，在假设 2020 年末猪肉价格的情形下，对 2020 年CPI 的展望. 6 宏观经济报告 最近几个月以来，猪肉价格出现了快速上行，CPI 中猪肉价格分项的同比增速在 10 月达到了 101.3%，根据国家统计局的解释，其对 CPI 的拉动率达到了 2.43%，这是推动 CPI 10 月同比增速达到 3.8%的主要原因。而猪肉价格上行斜率的陡峭化，也带来了一系列的技术性问题，例如近期市场讨论较多的猪肉价格权重变化、以及CPI 中猪肉价格变化对于高频数据的波动更加敏感等等。这也导致了近期市场对于 CPI 的预测方法出现了偏差， 造成市场预期低于实际值。那么，猪肉价格上涨到底如何影响 CPI 的权重？为了更准确的判断 CPI 走势，我们应该如何调整 CPI 的预测方法？此外，我们又该如何看待年末以及 2020 年的通胀形势呢？我们将在这篇报告中对于这些问题进行系统性的梳理。 一、CPI 的统计方法为何会放大涨价项的权重 根据统计局发言人的说明，我国 CPI 逢 0 和逢 5 的年份作为统计的基期，首先选定有代表性的商品和服务， 随后按照住户调查中这一类商品和服务的消费支出占整个篮子里的总支出比重作为权重。对于分项的价格变化， 假设其内部具有较强的替代性，以基期为 100，根据其各子样本价格变化的几何平均值计算分项的定基指数。在得到各分项的定基指数后，再以其基期权重，通过算术平均的方式计算总体 CPI 的定基指数。例如，CPI 的商品篮子中有 A、B 两种商品，基期权重分别为 10%和 90%，基期定基数均为 100，假设 T+1 期的 A、B 两种商品的价格环比分别为 5%和 1%，那么 CPI 总体定基数即为 101.4（10%*105+90%*101）；如果 T+2 期 A、B 两种商品分别再度环比上升 5%和 1%，其分项定基指数将分别达到 110.25 和 102.01，那么 CPI 总体的定基指数将达到 102.834（10%*110.25+90%*102.01）。相当于在计算定基指数时权重是不变的。 如果将前述公式变形，即为（10%*105*1.05+90%*101*1.01）。在这样的方法下，在计算 T+2 期 CPI 的环比 变动时，其公式为（10%*105*1.05+90%*101*1.01）（/ 10%*105+90%*101）=10%*105*1.05（/ 10%*105+90%*101） +90%*101*1.01/（10%*105+90%*101），就相当于假设消费者对于 A、B 两类商品的消费物量不变，以 T+1 期下价格变动后对 A、B 两类商品的支出规模为权重，对于总体 CPI 进行加权平权。这就是国家统计局介绍的所谓“链式拉氏方法”。 假设在未来 12 期 A、B 两种商品每月价格环比仍为 5%和 1%，那么在 T+12 期 A、B 两种商品价格的定基指数就将达到 179.59 和 112.68，总体 CPI 的定基指数为 119.37（10%*100*1.05^12+90%*100*1.01^12），而 T+2期 CPI 的同比增速即为 19.37%=（10%*100*1.05^12+90%*100*1.01^12）/（10%*100+90%*100）-1，相当于以T 期支出为权重。而在 T+13 期，计算总体 CPI 同比时就相当于要以 T+1 期的支出规模为权重，公式为 宏观经济报告 （10%*100*1.05^13+90%*100*1.01^13）/（10%*100*1.05+90%*100*1.01）-1=19.61%。 图 1：AB 两类商品环比增速稳定在 5%和 1%，CPI 增速却会加速上行 400 350 300 250 200 150 100 50 0 A商品定基指数 B商品定基指数 总体CPI定基指数 总体CPI同比 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16