天弘中证红利低波动100投资价值分析：以守为攻，享受红利指数长期稳健收益.docxVIP

一、 中证红利低波动 100 指数概要 指数编制规则 天弘中证红利低波动 100 指数型发起式基金跟踪的标的是中证指数公司编制的中证红 利低波动 100 指数（代码：930955，下面简称红利低波动 100 指数）。该指数是从沪深 A 股中选取 100 只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的股票作为指数样本股，采用股息率/波动率加权，以反映 A 股市场股息率高且波动率低的股票整体表现。 指数的编制规则如下图所示： 图 1：红利低波动 100 指数编制规则 资料来源：Wind，招商证券  中证红利低波动 100 指数在具体编制时，主要考虑内容包括分股的分红、波动率与流动性情况；首先考虑公司的分红情况，选取了分红率较高且稳定的公司，然后进一步在其中筛选出波动率较低的 100 个公司，构建投资组合。 同时，用股息率/波动率的方式进行加权，使得股息率比较高、波动率比较低的公司权重靠前，更能体现红利+低波这一策略的整体投资表现；同时与传统的市值加权指数相比，这样的加权方式成分股权重更加分散化，不会存在个股比例过高的情况。 除此之外，为了控制行业的集中度，指数在编制时会根据行业集中度进行调整，控制单行业占比不超过 20%。 成分股市值、行业分布——市值哑铃分布，行业适度分散 截至 2019 年 11 月 11 日，中证红利低波动 100 指数的成分股市值分布如图 2 所示。图 2：中证红利低波动 100 指数成分股市值分布（截至 2019/11/11） 资料来源：Wind，招商证券 从上图可以看到，从市值分布来看，指数成分股主要集中在偏小盘的 50-150 亿与 1000 亿以上的大盘股（主要为银行股），呈现较为明显的哑铃分布特征。图 3：中证红利低波动 100 指数行业分布（%）（截至 2019/11/11） 资料来源：Wind，招商证券 从行业分布来看，指数的行业分布较为分散，截至 2019 年 11 月 11 日，占比最高的行业为银行，整体行业比例在 20%左右，其他行业占比均低于 15%，其中交运、公用事业与地产三个行业在 10%左右，排名 2-4 位。 整体而言，指数成分股主要由成熟行业公司构成，这些公司整体盈利能力稳定，从而能够提供较为稳定的分红水平。而从行业覆盖面来看，指数覆盖了 28 个一级行业中的 21 个，覆盖面相对较广。 图 4：红利低波动 100 指数编制以来行业分布 资料来源：Wind，招商证券 从历史沿革来看，上图给出了指数成立以来各季度末的成分股行业分布，可以看到受到市场、宏观经济环境等影响，整体行业分布稳重有变。一方面，可以看到银行、公用事业、交运等行业所占比例一直比较高，头部行业整体较为稳定；另一方面，可以看到类似非银金融等行业比例有较大变化，从 2017 年的较大比例降低到了当前的无配置，说明配置次高的行业会有一定的更迭。 二、 中证红利低波动 100 指数分析 Smart Beta 投资：被动透明性+主动风格暴露可控性兼具， 工具化投资利器 在近几年，随着资管行业的不断发展和海外被动投资的迅速兴起，Smart Beta 投资作为一个新兴的投资工具，得到了市场的广泛关注和投资者的高度认可。从广义上来说， Smart Beta 指数的定义是与传统的市值指数在成分股选择方式、权重加权方式上有明显区别的指数产品。而与传统的单纯宽基相比，这类指数保留了其编制透明、风格稳定、成本较低的特点，同时大大增加了投资者的投资可能性。 事实上，随着学术界对基金投资研究的逐渐深入，学者们发现，通过传统的宽基指数与数量有限的少数几个风格指数，能够很大程度上模拟、解释主动基金的收益——从收益剥离的角度上说，主动基金的收益可以剥离成三部分，分别为市场 beta 带来的整体收益、基金经理较为稳定的风格倾斜提供的因子风险敞口收益与基金经理通过择时、选股带来的超额收益。而根据BlackRock 的对 2011 年到 2014 年美国基金市场的研究，有超过 1/3 的基金经理，通过 4 个因子（市场、市值、价值、动力）能够刻画其 50%以上的投资表现。 图 5：传统主动基金的收益剥离 资料来源：Wind，招商证券 从上述角度出发，Smart Beta 产品的诞生，为投资者提供了一个成本低廉的工具，可以去替代市场上费用较高的主动基金，同时获取类似的回报水平。另外，由于其风格稳定的特点，虽然Smart Beta 组合不能提供潜在的 Alpha 收益，但也降低了由于选股、择时主观调整失误带来的风险。 随着各类投资需求的不断产品创新的不断推进，从类别来看，Smart Beta 产品也逐渐丰富。下面总结了一些比较常见的 Smart Beta 产品类型： 图 6：全球市场 Smart Beta 产品的创新与分类 资料来源：Bloomber