建材行业：华南水泥，拐点与趋势.docxVIP

目录 需求：拐点与趋势的链结 5 基本建设与经济水平错配，大湾区建设悄然发力 5 华南基本建设水平明显落后长三角 5 大湾区建设发力，也是过去 2 年两广景气的核心支撑 5 强大地方财政支撑，中期建设落地确定性高 9 莫为浮云遮望眼，短期拐点与中期趋势的融合 10 2019H1 阴雨天气较多压制需求表现 10 2019Q3 快速修复，量价齐升拐点展现 11 格局：供需匹配，集中度高 13 区域集中度较高，龙头话语权稳固 13 两广 CR2 超 40%，秩序良好 13 粤东更封闭，小区域的小龙头 13 供需本无矛盾，边际弹性较大 14 存量平衡状态，广东尚存缺口 14 增量冲击有限，供需依然在边际改善区间 14 错峰生产约束，市场自律到位 15 投资建议：优质龙头，脱颖而出 17 图表目录 图 1：单位面积铁路通车里程：两广明显低于华东(千米/万平方千米） 5 图 2：单位面积公路通车里程：两广低于华东(千米/万平方千米） 5 图 3：广东省内城镇化率建设对比：梅州、惠州处于相对较低水平 5 图 4：粤港澳大湾区地理版图 6 图 5：广东省铁路网十三五规划示意图 8 图 6：广东省高速公路网十三五规划示意图 8 图 7：广东省沿海港口和内河航道十三五规划示意图 8 图 8：广东省民用机场十三五规划示意图 8 图 9：广东近年 GDP 增速高于全国水平 9 图 10：2018 年全国各省 GDP 排名，广东名列前茅 9 图 11：过去 3 年（2015~2018）两广水泥产量累计增速领跑多数省份 10 图 12：2018~2019 年广东地产新开工面积增速弱于全国，广西较好 10 图 13：2019H1 广东降雨量处于近年来的高位（单位：毫米） 10 图 14：2019H1 广东降雨量同比显著增加，2~5 月最明显（单位：毫米） 10 图 15：2019H1 广东水泥产量同比下滑，属于过去几年首次（万吨） 11 图 16：广州水泥价格 2019Q2 出现较为明显下滑（元/吨） 11 图 17：2019H1 广东水泥产量同比下滑，Q3 以来快速修复 11 图 18：广东 2019Q3 以来水泥价格累计涨幅约 100 元/吨（元/吨） 11 图 19：广东熟料库存快速下降 12 图 20：广西熟料库存快速下降 12 图 21：塔牌集团 2019Q2 毛利率明显下滑，Q3 环比出现显著改善 12 图 22：塔牌集团 2019Q2 净利率明显下滑，Q3 环比出现显著改善 12 图 23：广东市场熟料集中度 13 图 24：广西市场熟料集中度 13 图 25：广东熟料产能分布情况 13 图 26：粤东距离广州和惠州地理位置较远 14 图 27：梅州价格低于广东和惠州（元/吨） 14 图 28：分区域熟料产能利用率，两广高于全国及其他主要地区 14 图 29：塔牌集团股权结构 17 图 30：华润水泥股权结构 17 图 31：塔牌集团发展历史 17 图 32：华润水泥发展历史 18 图 33：塔牌集团与海螺水泥，华润水泥的负债率对比 20 图 34：塔牌集团和海螺水泥的吨三费对比 20 图 35：近年塔牌集团的股利支付率 21 图 36：近年塔牌集团的股息率 21 表 1：广东省“十三五”重大项目投资安排 6 表 2：广东省交通运输十三五规划情况 7 表 3：海峡西岸城市群粤东地区城际铁路网规划 8 表 4：粤东城市铁路网建设拉动的水泥需求测算 9 表 5：两广及福建地区可能的产能置换 15 表 6：2016 年以来两广及福建地区的停窑统计 15 表 7：塔牌集团熟料产能分布 18 表 8：塔牌集团在粤东市场份额（万吨） 18 表 9：华润水泥产能分布情况 19 表 10：塔牌集团吨指标 19 表 11：华润水泥吨指标 20 表 12：华润水泥近 3 年分区域销售情况 20 需求：拐点与趋势的链结 基本建设与经济水平错配，大湾区建设悄然发力 华南基本建设水平明显落后长三角 广东是我国经济第一大省，经济基础较好，但与国内其他可比区域/省份相比，其基础设施发展状况仍有一定差距。从铁路和公路建设密度来看，广东低于长三角省份，如广东2018 年铁路通车里程密度为 252km/万平公里，而江苏为 286 km/万平公里，广东 2018 年公路通车里程密度为 12115 km/万平公里，而江苏为 14807 km/万平公里。 单位面积铁路里程(千米/万平方千米）735401286 309220252 267单位面积公路里程(千米/万平方千米）20672174461480712115114375300图 1：单位面积铁路通车里程：两广明显低于华东(千米/万平方千米） 图 2 单位面积铁路里程(千米/