2020年海外宏观经济展望与资产配置：全球经济弱势回稳.docxVIP

目录 全球经济：经济下行风险大于上行风险 1 经济增长：下行压力加大 2 通胀：产能利用率下降抑制通胀大幅上行 5 美国：经济内生性的增长动能下半年将明显放缓 6 欧元区：财政加码刺激内需对冲外部需求下滑 8 日本：消费税上调会抑制上半年内需 9 政策托底经济势在必行 11 货币政策：宽松趋势不变，但空间和效果有限 11 财政政策：欧洲在财政空间上具有相对优势 14 大类资产配置 20 债券：短端利率维持低位，长端利率难以大幅走高 21 股票：整体回报率下降，相对看好非美股市 22 汇率：美元汇率由强转弱，新兴货币有分化 23 大宗：经济弱势回稳利好原油价格上行 24 资产配置建议：关注非美资产，分散风险 25 风险因素 27 插图目录 图 1：2020 年全球主要大事件时间轴 1 图 2：全球制造业陷入衰退，并逐渐向服务业传导 2 图 3：2017 年以来中国和 OECD 国家经济领先指标先后回落 2 图 4：全球贸易量增长陷入萎缩 3 图 5：主要国家对全球进口贸易增长的贡献 3 图 6：全球汽车年产量、月销量和注册量增速大幅下滑 3 图 7：主要国家汽车产量增速贡献百分比 3 图 8：主要国家当前所处经济周期阶段分布示意图 4 图 9：美国、欧元区和中国整体通胀走势分化 5 图 10：美国、欧元区和中国核心通胀走势分化 5 图 11：主要发达国家 2019Q1 薪资增速向通胀的传导弱 6 图 12：美国企业未来三个月涨薪比例下降 6 图 13：美国实际 GDP 增速分项贡献示意图 6 图 14：美国居民实际购买力支撑短期消费增速 6 图 15：美国失业率与实际消费支出同比增速 7 图 16：美国住宅与非住宅投资同比增速 7 图 17：美国房地产市场销量、单户营建许可和抵押利率走势 7 图 18：美国耐用品订单同比增速 7 图 19：欧元区实际 GDP 同比增速分项贡献 8 图 20：欧元区主要国家制造业 PMI 指数 8 图 21：欧元区私人部门信贷增速 9 图 22：欧元区 ZEW 经济景气指数 9 图 23：日本机床订单同比回落意味着资本支出下滑 10 图 24：日本消费信心、名义和实际薪资同比增速 10 图 25：日本百货零售在消费税上调前后的影响 10 图 26：日本汽车销量在消费税上调前后的影响 10 图 27：美国和欧洲银行信贷增速的中枢在 08 年之后明显大幅下滑 12 图 28：日本银行多余的流动性带来资金空转现象严重 12 图 29：联邦基金利率走势与美联储自 70 年代以来 8 轮降息周期 12 图 30：此轮降息周期，美联储的利率空间明显不足 12 图 31：解决短期美元流动性问题的同时，美联储仍然需要解决银行存款准备金不足的问题 13 图 32：欧央行从 2019 年 11 月份开始每月净购买资产 200 亿欧元，后续仍有扩大的可能 .......................................................................................................................................13 图 33：欧央行持有德国和荷兰的国债规模最大 14 图 34：考虑资本出资额欧央行最大可购债规模为 0.8 万亿欧元 14 图 35：主要国家 10 年期国债名义利率与名义 GDP 增速差值 14 图 36：学术文献对低利率环境下财政乘数的测算 14 图 37：预算盈余占 GDP 比例显示欧日相对美国的财政空间更大 15 图 38：欧洲各国家赤字都明显好转，未来财政着力的空间很大 16 图 39：欧元区财政政策小幅扩张，力度相当于 GDP 的 0.4% 17 图 40：德国财政扩张更明显，相当于 GDP 的 0.7% 17 图 41：欧元区财政政策的最大空间，力度相当于 GDP 的 1.8% 18 图 42：欧元区财政政策可释放的空间主要来自德国和荷兰 18 图 43：考虑“Black Zero”和“Debt Break”政策约束放松情况下，预计德国最大的财政赤字空间在 2%左右 19 图 44：2019 年年初以来各大类资产价格走势比较 20 图 45：实体经济增速下降预示着实际利率还可能进一步下降 22 图 46：薪资增长和加征关税指向通胀预期难以大幅回升 22 图 47：10 年美债下行趋势打开有待 QE 重启，且幅度会明显变小 22 图 48：经济放缓、通缩预期和避险推动欧日长端利率快速下行 22 图 49：主要国家/区域盈利 23 图 50：主要国家/地区 CAPE 估值对比 23 图 51：美元指数中长期仍处下行趋势 23 图 5