东北固收10月经济数据点评和债市展望：经济稳物价升政策进，维持债市季度震荡调整观点.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 固投回落，地产销售超预期，基建继续回暖 3 10 月消费回落，汽车、石油颓势依旧 8 10 月工业增加值季节性回落 11 10 月城镇失业率略降，就业市场整体企稳 13 未来展望：季节性回调后，政策进经济稳的格局将形成 13 事件： 2019 年 11 月 14 日，国家统计局公布 2019 年 10 月经济数据： 2019 年 1-10 月固定资产投资累计同比 5.20?、前值 5.40?； 社会消费品零售总额 10 月单月同比 7.20?，增速较上月有所回落； 工业增加值 10 月单月同比 4.7，较 9 月降低 1.1 个百分点； 点评： 固投回落，地产销售超预期，基建继续回暖 2019 年 1-10 月固定资产投资累计同比增长 5.20?，较 1-9 月下降 0.2 个百分点。具体来说：10 月房地产、制造业以及基建（不含电力热力水）累计增速分别为10.30?、2.60?、4.20?，全口径基建累计同比增速为 3.26。与上月相比，房地产增速下行，制造业轻微上行，基建下行。 图 1：固定资产投资增速 数据来源：东北证券，Wind 1-10 月制造业投资累计同比收于 2.60?，轻微有所提升，制造业投资底部盘桓，显示实体企业投资经营活动仍存在一定困难。 我们认为原因如下：（1）受中美贸易磋商仍未有进展，10 月外需依旧疲软， 叠加谈判取得阶段性进展促使抢出口退潮，影响企业投资支出；（2）10 月 PPI 较 上月仅微涨 0.1?，而同比下降 1.6，工业企业利润仍然难以企稳回升，预计工业企业利润仍难有起色；（3）民企制造业投资下行较快（9 月的 4.7降到 4.4）， 说明现在实体经济还是面临不少困难，政府还要进一步加大力度落实好中央出台的政策，在支持实体经济、促进中小企业和民营企业发展方面，进一步优化营商环境、 加强产权保护、加强融资支持等等，增强企业家信心；（4）细分行业来看，占比 较高的汽车制造业投资大幅下滑，食品、纺织、化学等行业投资增速继续下行，但金属和有色金属投资降幅收窄，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资降幅大幅收窄，对外贸依赖较强的专用设备、计算机通信和其他电子设备行业投资 继续回暖。 实际上，制造业投资的亮点也颇为明显，制造业可能下行空间也比较有限，10 月的信贷和社融虽然有所下行，但中长期贷款占比较高，是制造业投资有望企稳的积极表现。 图 2：工业价格回升领先于制造业投资增速 图 3：工业企业利润增速 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图 4：制造业投资累计同比和工业企业利润累计同比（领先 1 年） 数据来源：东北证券，Wind 房地产投资各项指标小幅回升。1-10 月房地产投资累计同比为 10.30?，较 1-9 月有所下行。但是，1-10 月房地产新开工面积累计同比有所增长（10 月 10?，9 月 8.6，8 月 8.9）、施工面积有所增加（10 月 9?，9 月 8.7?，8 月 8.8），销售面积有所增加（10 月 0.1?，9 月-0.1?，8 月-0.6）。 房地产销售持续性回暖，商品房销售面积同比转正从 9 月的-0.1到 10 月的 0.1，销售额增速回升。单月增速为 1.94?，回落 1?。商品房销售增速的下行一方面受棚改收缩的影响，另一方面也是因为房贷利率从 6 月开始连续多月回升，累计回升 10bp 压制购房需求。从结构看，一二线城市（30 大中城市）商品房销售面积 增速 10 月份达到 4.14，三四线城市韧性较强。住建部数据显示 1-9 月棚改完成全 年 94.8，274 万套开工，基本完毕。 1-10 月，土地购臵面积累计同比增长为-16.3，较上月负值（-20.2?）继续收窄，土地购臵费累计同比 18.4，较上月（19.6 ）继续下行。2019 年 1-10 月， 房地产开发企业土地购臵面积 18383 万平米，同比降低 16.3，降幅较 1-9 月收 窄 3.9 个百分点；土地成交价款 9921 亿元，同比降低 15.2，降幅收窄 3 个百分点。 1-10 月扣掉土地购臵费的房地产投资，也出现了回暖，从 1-9 月的 6.6 ，回 升到 6.85。这与施工面积有所回升匹配。 房地产资金来源看，1-10 月受政策影响，房地产投资资金来源来自信贷的资金增速继续下滑（1-10 月累计同比增速 7.9?，1-9 月累计同比增速 9.1?），房地产企业应是通过加速推盘、降价销售，解决了部分资金。 展望后期：预计地产投资增速仍然将下行，未来政策在限购、限贷等方面仍然 是偏负面的，从土地成交面积对土地购臵费的领先来看，土地购臵费短期可能下行。房地产面临地产商降价促销的抵抗，而展