农林牧渔行业2020年投资策略：养殖迎来超高超长盈利周期，关注后周期需求恢复.docxVIP

目 录 生猪养殖：因祸得福，超高超长盈利期到来 3 疫情局部发生，整体趋稳，系统性风险下降 3 全国产能恢复缓慢，2020 年供给缺口继续扩大 6 产能恢复速度低于历史同期 6 替代和进口对弥补供需缺口的效果有限 8 上市公司产能逆势扩张，成本稳中趋降 10 板块投资建议 11 白羽鸡：产能恢复在途，缺口难以弥补 11 行情回顾：受引种量持续收缩及鸡猪替代效应拉动，2019 年白羽鸡行业持续景气 11 板块表现 11 产品价格走势及上市公司盈利情况 12 祖代引种量继续回升，2020 年 3 月后商品代鸡苗供应或增加 13 历史对比，对标 2011 年鸡价 14 非洲猪瘟背景下，鸡肉对猪肉的替代性已显现 16 鸡肉猪肉间存在一定替代关系 16 从黄羽鸡价格看：鸡肉对猪肉的替代效应已经显现 17 非洲猪瘟背景下的缺口测算：2020 年鸡肉增量难以弥补猪肉缺口 17 猪肉供应缺口测算 17 白羽鸡供应增量测算 18 黄羽鸡供应增量测算 19 鸡肉供需缺口测算 19 动保板块：能繁母猪存栏触底回升，猪用疫苗需求有望增长 20 行情回顾 20 能繁母猪存栏量触底有望拉动猪用疫苗需求增长 21 饲料：猪料低迷，禽料量利齐升，水产料结构性增长 21 推荐标的 23 新希望 23 牧原股份 24 海大集团 25 圣农发展 26 生猪养殖：因祸得福，超高超长盈利期到来 核心观点：坚定看好 2020 年生猪养殖企业投资机会，板块整体机会中优选种猪产能恢复速度超预期的弹性标的，首选牧原股份、新希望，重点关注温氏股份、正邦科技、天邦股份、天康生物、唐人神、傲农生物、新五丰等。 具体地，我们对 2020 年地判断包括： 非洲猪瘟疫情爆发频率同比下降，局部区域点状发生或小范围内面状发生，全国疫情稳定为主； 生猪存栏和母猪产能触底回升，但进程缓慢，2020 年无法恢复至均衡水平； 全年生猪均价达到 30 元/公斤； 上市公司整体产能继续大幅超越行业速度增长，下半年出栏量环比大幅上升； 养殖完全成本下降，出栏体重高位。 疫情局部发生，整体趋稳，系统性风险下降 非洲猪瘟的爆发严重程度与当地的养殖密度有关，其主要传播途径是活猪调运。去年至今，非洲猪瘟已经在我国由北向南发生过一轮大面积的感染，全国大部分地区主动或被动地降低了存栏量，养殖密度较疫情之前有了大幅下降，大面积地面状疫情爆发在未来将比较少见，局部地、点状地或者小范围区域内发生是疫情存在的主要形式。 根据农业部公开数据，截至 10 月 16 日，全国共报告发生 157 起非洲猪瘟疫情，共 扑杀生猪 119.2 万头，截至 11 月 19 日，已有 28 个省份的疫区解除封锁，尚有云南 （2 例）和甘肃（1 例）未解除封锁。 从农业农村部发布的非洲猪瘟疫情通报数量可以看出，2018 年 3-4 季度全国疫情爆发频率最高，2019 年 3 季度之后疫情通报数量维持较低水平，主要是由于养殖密度下降以及防控能力差的养殖户退出，预计 2020 年疫情发生数量仍将维持低水平。 图 1：月度非洲猪瘟疫情通报数量统计 数据来源：东北证券，农业农村部 此外，出栏体重可以作为一个辅助参考指标来观测疫情的严重程度，根据涌益咨询对周度出栏体重的监测数据，2019 年 9 月份以来出栏体重迅速攀升，反映出全国非洲猪瘟疫情较稳定，养殖户敢于压栏，上市公司月度数据同样反映了类似的趋势， 养大猪策略从侧面印证了全国整体非洲猪瘟疫情处于较为稳定的低水平。 图 2：全国生猪出栏平均体重（公斤/头） 公斤 140 135 130 125 120 115 110 105 100 数据来源：东北证券，涌益咨询 加强活猪调运管理将进一步降低疫情爆发的风险。2 月 18 日，农业农村部办公厅关于征求《全国非洲猪瘟等重大动物疫病区域化防控方案(征求意见稿)》和《全国非洲猪瘟防控工作方案(2019 年)》（征求意见稿）意见的函。按照“以地理相邻，集中连片；联防联控，降低风险；产销互补，供需平衡；依法科学，动态调整”四大原 则，将全国划分为 5 个大区： 北部区：北京、天津、河北、山西、内蒙古东部区域(呼伦贝尔市、兴安盟、通辽市、赤峰市、锡林郭勒盟)、辽宁、吉林、黑龙江。 西北区：内蒙古西部区域、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团。 东部区：上海、江苏、浙江、安徽、山东、河南、湖北。 中南区：福建、江西、湖南、广东、广西、海南。（全国首个成立的防控大区） 西南区：重庆、四川、贵州、云南、西藏。 中南大区的广东、福建、江西、湖南、广西、海南六省（区）先行先试，对活猪跨省调运做出明确目标规划。经农业农村部同意，自 2019 年