太阳纸业-深度调研和分析报告-稳健成长的综合纸企龙头，多元化纸种、低成本原料布局.pdfVIP

证券研究报告 ·公司研究 ·造纸 太阳纸业 （002078） [Table_Main] 稳健成长的综合纸企龙头，多元化纸种、低 [Table_Author] 成本原料布局已至收获期 买入 （维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 21,768 22,686 24,974 29,358 同比（%） 15.2% 4.2% 10.1% 17.6% 归母净利润（百万元） 2,238 2,112 2,377 3,029 同比（%） 10.5% -5.6% 12.6% 27.4% 每股收益（元/股） 0.86 0.81 0.92 1.17 P/E （倍） 10.46 11.08 9.84 7.73 [Table_PicQuote] 投资要点 股价走势 太阳纸业 沪深300  跨越周期的龙头，远期成长路径明确：复盘前两轮周期，公司总体在行 60% 业周期波动间呈现稳健增长态势，每轮周期底部能够维持良好经营性现 金流，通过合理资本开支保障持续扩张，截至2019 年3 月，公司机制 40% 纸年产能达4 12 万吨，双胶、铜板均占市场较高份额，各类浆累计产能 20% 达260 万吨，保障原料供给。展望未来，公司进一步加快造纸、制浆业 务的产能建设进程（预计20E/21E 实现纸产能增量45/135 万吨、浆产 0% 能增量 20/80 万吨），精细化运营与良好费控下，自给率抬升较同类公 -20% 司有更好盈利成长曲线，中期成长路径清晰，看好公司新建产能释放、 2018-11 2019-03 2019-07 原料自给率提升背景下的成本改善、销售扩张带来的成长兑现。  多元化浆纸、上游原料配套、海内外布局领跑：原料自给效率长期提升， [Table_Base] 市场数据 盈利优化逻辑通顺，多元化产品布局平滑周期波动，成长思路清晰。秉 承“四三三”发展战略，横向拓展多元化产品矩阵，纸品多元化布局逐 收盘价(元) 9.03 渐成型，且以溶解浆为代表的生物质新材料也稳步扩张，后期随着公司 一年最低/ 最高价 5.33/9.48 2020 年本部45 万吨文化纸、2021 年老挝80 万吨高档包装纸和广西350 市净率(倍) 1.71 万吨林浆纸一体化建设，产品结构将更加均衡。优势区位前瞻布局，老 挝项目迎来收获期，40 万吨再生纤维板项目已于2019 年中投产，另有 流通A 股市值(百 23235.74 80 万吨高档包装纸预计于2021 年上半年试产。广西350 万吨林浆纸一 万元) 体化项目锚定未来五年高速成长通路，广西项目和老挝项目协同互补， 将为公司提供更完整的原