房价波动资金重配与企业投资结构调整.pdfVIP

第 45 卷 第 12 期 财经研究 Vol. 45 No. 12 2019 年 12 月 Journal of Finance and Economics Dec. 2019 房价波动、资金重配与企业投资结构调整 1 2 3 徐 展 ，孟庆斌 ，盛思思 （1. 首都经济贸易大学 会计学院，北京 100070；2. 中国人民大学 商学院，北京 100872； 3. 清华大学 五道口金融学院，北京 100083） 摘 要：我国房价的大幅上升吸引了大量的非房地产企业将巨额资金投入到了房地产中；那 么，房价的上升是抑制了金融投资还是经营投资？从房地产投资中释放的资金究竟会流入金融投资 继续加剧投资结构的“虚化 ”，还是会流入经营投资起到“落实”投资的作用？文章利用我国上市公 司 2009−2017 年年报中投资性房地产和投资现金流的相关数据，匹配市级层面的房价指数信息，检 验了房价波动与非房地产企业投资结构的关系。结果显示：（ 1）当房价上升时，企业为了缓解未来的 贷款困境而增加融资，并将这些资金储备在流动性高的金融投资中，从而增加了金融投资占比；当 房价下降时，企业为了缓解贷款困境对日常经营造成的影响，将储备在金融投资中的资金转移到经 营投资中，从而增加了经营投资占比，降低了金融投资占比。而房地产投资占比无论在房价上升期 还是下降期均对房价不敏感。（2 ）上述由房价引致的企业投资结构调整效应具有明显的异质性，即 对非国有企业的影响比国有企业更显著；在房地产投资高的组别中有显著表现，而在房地产投资少 的组别中不发挥作用。（3 ）排除金融市场收益对研究结果的影响后发现，企业降低金融投资并不是 金融市场收益降低引起的，而是经营投资不足引起的。上述研究结论说明房价在我国引发的抵押效 应要大于挤出效应，因此为了引导企业将资金从房地产中释放出来，除了出台与房地产相关的调控 政策之外，还需要优化企业的融资环境，并对企业的金融投资加以同步的限制与引导。 关键词： 房价波动；非房地产企业；资金重配；投资结构 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001−9952 （2019 ）12−0111− 13 DOI: 10.16538/j.cnki.jfe.2019.12.009 一、引　言 我国房价的大幅上升吸引了大量的非房地产企业将巨额资金投入到了房地产中。为了扭 转这种“脱实向虚 ”的投资结构，驱动供给侧改革，政府出台了一系列调控政策来平抑房价，试图 引导企业将投入到房地产中的资金转到实业当中。然而，企业的投资活动不仅仅是由经营性投 资（如引入新设备和购买专利技术等）和房地产投资组成的，还包括金融投资（如债券和股票 等）。那么，房价的上升是抑制了金融投资还是经营投资？房价的下降是否真的会引发房地产投 资的下降？从房地产投资中释放的资金究竟会流入金融投资继续加剧投资结构的“虚化 ”，还是 会流入经营投资起到 “落实 ”投资的作用？研究这些房价与企业投资结构之间的调整关系问题是 本文的中心内容。 收稿日期 ：2019-03-06 基金项目 ：中国人民大学决策咨询及预研委托项目（科研优秀奖）（2019030220） 作者简介 ：徐　展（ 1989−），女，湖北武汉人，首都经济贸易大学讲师； 孟庆斌（ 1980−）（通讯作者），男，河北蔚县人，中国人民大学教授，博士生导师； 盛思思（ 1986−），女，湖北武汉人，清华大学博士后。 • 111 • 2019 年第 12 期